人民币汇率中间价的市场基准地位研究

摘要

本文基于VAR和协整VAR的溢出指数模型,从价格和长短期波动成分层面定量度量了人民币汇率中间价的市场基准地位,由此评估定价机制改革的成效.研究表明:"8·11"汇改和"逆周期因子"均使得整个汇率体系的总溢出指数显著上升,市场整体联动性水平明显提高;中间价的市场性经过两次定价机制改革得到了明显提升,其基准性在"8·11"汇改后显著上升,在"逆周期因子"加入后有所降低;中间价的相对市场基准地位有所下降,且其风险溢出效应具有时滞性和非对称性;此外,定价机制的改革也使中间价与汇率市场间相互溢出的结构发生显著变化,离岸市场汇率与中间价的相互作用逐渐凸显.目前,中间价作为基准汇率所需的市场性已得到满足,但其基准性还有待进一步提升.为此,本文提出相关政策建议,以此巩固中间价市场基准地位.