上市公司控股股东股权质押经济后果研究——基于上海莱士的案例分析

摘要

自我国上市公司股权分置改革以来，上市公司股份流动性得到了极大的提升，也标志着股份全流通时代的到来。与此同时，股权质押作为一种新型的融资方式也逐渐兴起，如今已然被众多国内上市公司股东所采用。上市公司控股股东可以通过股权质押获取资金，并将静态的股权转变为动态的经济资源，以用于支持上市公司自身发展或满足股东自身的资金需求。股权质押如果得到合理的利用，可以对促进我国上市公司发展及资本市场资源的合理化配置起到积极的作用。然而，由于目前我国资本市场相关法律法规仍不够完善，监管水平也有待提高，投资者对股权质押的了解也不甚充足，控股股东股权质押究竟对公司、投资者及股东自身的影响如何尚未有明确的结论。在这一情况下，本文以案例研究方式探讨上市公司控股股东股权质押的经济后果，对于深入认识控股股东股权质押行为、促进股权质押的良性发展并保护投资者、优化资本市场资源配置、加强监管机构的监督管理，具有重要意义。
　　本文以上海莱士为案例研究对象，探讨上市公司控股股东股权质押的经济后果问题。文章通过总结国内外研究成果，以信息不对称理论、股东支持理论及委托代理理论为出发点，分析出控股股东股权质押一系列经济后果的理论基础，并以上海莱士为例，分别从股权质押公告短期市场反应、长期绩效及公司价值变化、现金股利政策变化及控股股东稳定股价成本等方面深入探讨上海莱士控股股东股权质押的经济后果。通过研究发现，上海莱士的控股股东在将股权质押资金投向公司自身以用于支持公司发展时，提升了公司长期财务绩效及公司价值，但是其股权质押向市场传递了负面信息，同时也损害了中小股东利益、加大了控股股东资金链断裂及控制权转移的潜在风险。具体而言：（1）市场并不看好上海莱士控股股东的股权质押行为，该行为客观上向投资者传递了负面信号，而该现象的产生是公司控股股东股权质押过程中与投资者之间的信息不对称所导致的。（2）与现有多数研究结果有所不同，上海莱士控股股东在公司持续并购阶段将股权质押资金用于支持公司并购扩张，从而对公司发展产生了积极影响，提升了公司主营业务盈利能力及公司价值。（3）上海莱士在控股股东股权质押期间不断降低现金股利分配水平，原因是控股股东对股权质押导致的潜在现金流损失风险的规避，这也引发了大股东与中小股东之间代理问题的产生。（4）股权质押使上海莱士控股股东付出了巨大的稳定股价成本，虽然其间接加强了公司股价的稳定性，但是高昂的稳定股价成本进一步提高了控股股东质押比例，使控股股东面临因缺乏可质押股权而导致的资金链断裂及控制权转移风险，实质上反而对公司股价稳定性造成了更大的潜在不利影响。
　　全文共分为六章。第一章为导论，阐述本文的研究背景、意义，提供全文的研究思路与框架，介绍本文采用的研究方法与预期贡献。第二章为文献综述，通过文献回顾与评述的方式分类总结了国内外学者关于股权质押经济后果相关的研究成果。第三章为股权质押相关概念及理论分析，介绍了相关定义、我国股权质押的制度背景并阐述了本文相关研究的理论基础。第四章为现状分析，对我国上市公司控股股东股权质押相关现状进行了分析。第五章为案例分析，基于上海莱士的案例，深入分析了上海莱士控股股东股权质押的一系列经济后果。第六章为结论、政策建议与不足之处，提出全文结论，并在全文结论的基础上提出了强化股权质押信息披露、加强中小股东利益保护制度并完善股利政策分配制度、合理约束控股股东股权质押比例等建议，最后总结了文章研究的不足之处。
　　本文可能的创新之处在于：（1）从股权质押资金用途角度，区分公司不同发展时期分析控股股东股权质押对公司业绩及价值的影响，而现有的研究大多对控股股东质押资金投向及不同公司发展时期未作区分而一概而论。（2）以2015年“股灾”期间为背景，从稳定股价成本角度进一步分析了控股股东高比例质押的潜在不利影响，发掘出了控股股东因高比例股权质押而加强公司股价稳定性这一表面现象背后的潜在风险。本文的研究预期能够为丰富控股股东股权质押相关研究成果起到积极的作用，并为控股股东股权质押对公司发展的正面效应提供了案例层面的讨论，同时还可以为相关部门规范控股股东股权质押行为、保护中小投资者提供一定的参考与借鉴。
　　由于本文采用的是案例分析，且笔者时间及分析水平亦有限，加之研究对象中上市公司控股股东的公开资料不足，部分数据仅能通过人工收集计算，因此本文无法进行更深层次的研究，相应结论也难以穷尽所有上市公司情况，本文仍然存在诸多不足之处。

目录

声明

1.导论

1.1研究背景及意义

1.2研究思路及框架

1.3研究方法

1.4预期贡献

2.文献综述

2.1股权质押对公司绩效与价值的影响

2.2股权质押的市场反应

2.3股权质押的其他经济后果研究

2.4文献综述小结

3．概念界定及股权质押经济后果的理论分析

3.1概念界定

3.2我国股权质押的制度背景

3.3控股股东股权质押经济后果的理论分析

4.上市公司控股股东股权质押现状分析

4.1控股股东股权质押基本现状

4.2控股股东股权质押行业特征

4.3控股股东股权质押公司股权性质

4.4控股股东股权质押现状小结

5．案例分析——上海莱士

5.1案例介绍

5.2控股股东股权质押的经济后果分析

6.研究结论

6.1结论

6.2政策建议

6.3不足之处

参考文献

后记

致谢