Pembentukan portofolio optimal terhadap reksadana saham dan reksadana pendapatan tetap menggunakan metode single index model dan teori markowitz

摘要

Reksadana merupakan salah satu alternatif investasi bagi investor, khususnya investor kecil dan menengah yang tidak memiliki banyak waktu dan keahlian untuk menghitung risiko atas investasi mereka. Pada pertengahan tahun 2008, telah terjadi krisis subprime mortgage atau macetnya kredit perumahan di Amerika Serikat yang memicu jatuhnya harga saham di seluruh dunia, IHSG sempat turun dari level tertingginya tahun 2008 di level 2830,26 ke posisi terendahnya dilevel 1111,39 atau anjlok hingga 60,73%. udIHSG kini pulih dan berhasil naik hingga level 2108,81 per Juni 2009 lalu. Penguatan IHSG hingga 89,74% dari level tertingginya pada tahun 2008 juga diiringi dengan penguatan reksadana berbasis saham. Reksadana saham Indonesia berhasil mencatat pertumbuhan NAB hingga 53% untuk periode Januari-Mei 2009 dari posisi Rp.19.854 triliun pada bulan Januari, naik menjadi Rp. 29.568 triliun pada bulan Mei 2009. Seiring dengan meningkatnya penerbitan obligasi dan trend penurunan suku bunga, reksadana pendapatan tetap berhasil mencatat pertumbuhan NAB hinga 23% untuk periode Januari-Mei 2009 dari posisi Rp.10.78 triliun pada bulan Januari menjadi Rp.13.23 triliun dibulan Mei. udReksadana pendapatan tetap memiliki risiko terendah, namun menawarkan return yang tidak terlalu besar pula. Reksadana saham menawarkan return yang besar namun diimbangi pula dengan tingginya risiko. Untuk mendapatkan return yang optimal dengan resiko yang seminimal mungkin, investor dapat melakukan diversifikasi sehingga diharapkan akan terbentuk portofolio efisien dan optimal. udPermasalahannya adalah bagaimana menentukan reksadana saham dan reksadana pendapatan yang akan dipilih sebagai pembentuk portofolio dan berapa porsi dari masing-masing reksadana yang terpilih, bagaimana membentuk portofolio optimal dari reksadana saham dan reksadana pendapatan tetap yang terpilih dan bagaimana mengukur kinerja portofolio yang dihasilkan. udTujuan penelitian ini adalah memilih produk reksadana saham dan reksadana pendapatan tetap dalam pembentukan portofolio sesuai dengan kriteria yang ditentukan, membentuk portofolio optimal dari reksadana saham dan reksadana pendapatan tetap menggunakan single index model dan teori Markowitz, mengukur dan membandingkan kinerja portofolio yang dihasilkan dengan menggunakan Information Ratio’s measure, Treynor’s measure, Sharpe’s measure dan Jensen’s measure.udJenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, meliputi data NAB harian reksadana saham dan reksadana pendapatan tetap yang aktif beroperasi selama periode Januari 2009 hingga Desember 2009 serta memiliki return positif. udPembentukan portofolio optimal dilakukan dengan metode Single Index Model dan teori Markowitz. Berdasarkan metode Single Index Model, tahapan dimulai dengan menghitung return dan standar deviasi reksadana, menghitung return dan risiko pasar, menentukan beta dan unsystematic risk untuk masing-masing reksadana, menghitung excess return to beta ratio (ERB), menentukan cut off point, dan terakhir menentukan proporsi reksadana terpilih untuk menentukan portofolio yang optimal. Sedangkan untuk teori Markowitz, tahapan dimulai dengan menghitung return dan standar deviasi reksadana, mencari korelasi dan kovarians, menentukan portofolio reksadana, membentuk kurva efficient frontier, dan mengkombinasikan kurva efficient frontier tersebut dengan garis CAL untuk menentukan portofolio yang optimal.udBerdasarkan hasil pengolahan data actual return reksadana yang diteliti, jumlah reksadana pendapatan tetap yang aktif dan memiliki return positif selama periode Januari 2009 hingga Desember 2009 adalah enam belas unit dan tidak terdapat reksadana saham yang memenuhi kriteria tersebut. Data actual return bulanan yang diperoleh diolah untuk memperoleh return bulanan. Hasil pengolahan data return bulanan tersebut menunjukkan bahwa reksadana pendapatan tetap yang mencatat expected return tertinggi adalah Reksadana Dana Mega Dana Pendapatan Tetap dengan 1,40%. Sedangkan reksadana pendapatan tetap yang memberikan expected return terendah adalah Jisawi Pendapatan Tetap yang menghasilkan return sebesar 0,52%. Sedangkan reksadana pendapatan tetap yang memiliki risiko terbesar adalah Reksadana Dana Mega Dana Pendapatan Tetap dengan standar deviasi 1,29%, sedangkan yang terendah adalah Simas Danamas Mantap Plus dengan standar deviasi 0,06%.Tingkat suku bunga SBI diperoleh sebesar 0,59% dan return pasar rata-rata bulanan IGBX sebesar 0,65% dengan tingkat risiko 1,75%. udBerdasarkan single index model dihasilkan portofolio optimal yang terdiri dari 6 unit reksadana pendapatan tetap dengan proporsi dari masing-masing reksadana adalah Simas Danamas Mantap sebesar 45,67%, Danamas Stabil sebesar 37,69%, GMT Dana Pasti 2 sebesar 6,09%, Mega Dana Pendapatan Tetap sebesar 0,17%, Trimegah Dana Stabil sebesar 8,31% dan Dana Pasti sebesar 2,07% . Proporsi ini menghasilkan expected return portofolio sebesar 0,89% dan standar deviasi sebesar 0,07%.udBerdasarkan teori Markowitz, proporsi reksadana pendapatan tetap yang menghasilkan portofolio optimal terdiri dari tiga belas unit reksadana pendapatan tetap dengan proporsi dari masing-masing reksadana adalah AAA Bond Fund 2 sebesar 2,32%, Si Dana Obligasi Ultima sebesar 0,54%, Big Dana Likuid Satu sebesar 7,70%, Reksadana Dana Lancar Dua sebesar 0,12%, Dana Pasti sebesar 3,20%, GMT Dana Pasti sebesar 4,74%, Jisawi Pendapatan Tetap sebesar 0,06%, Reksadana Mega Dana Pendapatan Tetap sebesar 0,13%, PNM Dana Sejahtera II sebesar 2,79%, Danamas Stabil sebesar 26,33%, Simas Danamas Instrumern Negara sebesar 13,69%, Simas Danamas Mantap Plus sebesar 30,53% dan Trimegah Dana Stabil sebesar 7,84%. Proporsi ini menghasilkan expected return portofolio sebesar 0,85% dan standar deviasi sebesar 0,03%.udUntuk mengetahui kinerja portofolio reksadana yang dihasilkan oleh metode single index model dan efficient frontier Markowitz selanjutnya dilakukan pengujian dengan metode Treynor’s measure, Sharpe’s measure, Jensen’s measure dan Information ratio. Berdasarkan hasil pengukuran, portofolio yang sebaiknya dipilih oleh investor adalah proporsi portofolio yang dihasilkan oleh teori Markowitz.udImplikasi manajerial bagi investor adalah pada saat terjadi krisis keuangan, menghindari investasi pada reksadana saham, membentuk portofolio dari reksadana pendapatan tetap, terutama reksadana Simas Danamas Mantap Plus. Dalam pembentukan portofolio sebaiknya menggunakan teori Markowitz dan selalu melakukan evaluasi kinerja portofolio dengan menggunakan metode Information Ratio’s measure, Sharpe’s measure, Treynor’s measure dan Jensen’s measure. Bagi investor kecil yang memiliki dana terbatas dapat mengabaikan beberapa reksadana pembentuk portofolio yang memiliki proporsi yang kecil (reksadana Mega Dana Pendapatan Tetap dan Dana Pasti) dan mengalokasikan proporsi tersebut pada reksadana yang memiliki kinerja yang baik, yaitu reksadana Simas Danamas Mantap Plus.udImplikasi manajerial bagi Manajer Investasi adalah pada saat terjadi krisis keuangan dapat menggunakan teori Markowitz dalam membentuk portofolio produk reksadana pendapatan tetap dan selalu mengevaluasi kinerjanya, mengingat reksadana pendapatan tetap mampu memberikan hasil yang positif pada saat krisis maka diharapkan dimasa mendatang akan lebih banyak lagi produk reksadana pendapatan tetap yang diterbitkan sehingga dapat memperluas pilihan investasi bagi para investor.udImplikasi manajerial kepada Bapepam-LK selaku pengawas pasar modal adalah perlunya mengeluarkan kebijakan-kebijakan dalam rangka peningkatan standar kompentensi Manajer Investasi serta membuat rating Manajer Investasi dan mensosialisasikan secara meluas, sehingga lebih memudahkan investor dalam memilih Manajer Investasi serta produk-produk reksadana saham maupun reksadana pendapatan tetap yang dapat memberikan imbal hasil yang maksimal dan risiko yang minimal. ud