Private equity eierskap - slakter eller frelser? : en analyse av private equity eierskapets påvirkning på IT selskapet Visma sin drift verdsettelse

摘要

Denne masterutredningen har undersøkt IT selskapet Visma under ulike eierskap for perioden 2002-2013. I denne perioden har Visma vokst fra å være et lite ubetydelig selskap på Oslo børs, til å bli det 16. største selskapet i Norge målt i verdi mot Oslo børs. Analysen av Visma har undersøkt om private equity eierskap har vært annerledes enn børsnotert eierskap, og i så fall hvordan? Videre har analysen dannet grunnlag for å verdsette Visma i dag som trolig blir solgt innen kort tid. I lys av den store utviklingen i Visma benyttet utredningen analyseverktøy fra et spillteoretisk rammeverk for den strategiske analysen. Målet var en scenariobasert verdsettelse. Deretter ble Penman sin driftsrelaterte superprofittmetode benyttet for å se om omsetningsveksten til Visma hadde gått på bekostning av lønnsom drift. Analysen var treperiodisk; Børsnotert 2002-05, HgCpital 2006-09 og KKR & HgCapital 2010-13. Funnene fra analysen var at børsnotert periode var preget av høye driftskostnader og kontinuerlige oppkjøp som ikke ble integrert på en lønnsom måte. Derimot fant vi at begge Private Equity perioder i motsetning til børsperioden, hadde formet Visma ved en rekke lønnsomme oppkjøp og samtidig forbedret driftsmarginene. Basert på Superprofittmetoden har resultatet vært en ekstraordinær avkastning på driftsaktiviteter, spesielt for den siste eierskapsperioden. Private equity eierne har fungert som økonomiske frelsere. Forrige reelle verdiestimat av Visma var på 7.3 mrd NOK i 2010. Basert på utredningen er endelig verdi for Visma sin Enterprise Value i intervallet 18.9 mrdNOK til 20.7 mrdNOK per 20.06.2014.