IPO注册制改革与企业短期金融资产配置——来自创业板准自然实验的证据

摘要

在推动注册制改革走深走实的新阶段,科学评估改革对企业投融资的影响有助于持续优化机制设计以更好发挥资本市场枢纽功能。本文以2017~2021年在A股主板和创业板上市的企业为样本,构造准自然实验探讨注册制改革对企业上市后资金配置的影响。基于双重纠偏机器学习的双重差分模型回归发现:(1)创业板注册制改革对企业上市后一年内的长期投资、资本支出、研发支出、并购支出和长期股权投资均未产生显著影响,但显著促进了上市后一年内的金融化行为;(2)区分金融资产类别显示,这种促进作用主要存在于风险性金融资产而非现金持有;(3)融资约束并非注册制改革推动公司配置风险性金融资产的主要因素,而超募导致的原自有资金闲置则可能促使企业“分心”于短期金融投资;(4)异质性检验揭示,该规律主要体现在非国有、家族持股多以及“一股独大”的企业;(5)调节效应检验表明,针对上市公司的网络搜索、投资者网络互动、分析师跟踪及机构投资者实地调研都正向调节了注册制改革对金融化的影响,启示外界关注产生了“压力”效应。基于此,本文从投资者长期价值关注引导、保护中小投资者并优化公司治理、强化市场监管与激励长期投资角度提出建议。