注册制下IPO过程中机构投资者合谋报价研究:来自科创板与创业板的经验证据

摘要

利用中国IPO独有的信息披露制度,对注册制下IPO询价阶段机构投资者之间的合谋行为进行研究,发现注册制下IPO询价阶段机构投资者报价呈现出明显的众数群聚现象,且由部分机构投资者组成的核心团体在多次IPO中报出相同报价,这与机构投资者之间存在系统合谋行为的假设高度一致。从形成原因看,过于严格的高价剔除制度破坏了IPO询价机制下价高者得的竞争机制,是系统合谋的主要推动因素。从经济后果看,合谋报价降低了机构投资者报价的信息含量和IPO发行价格,提高了发行抑价,使大量财富转移到机构投资者而非发行人手中,造成了一级市场的资源错配。最后,探讨合谋报价的治理机制,发现雇佣声誉较高的主承销商、加大QFII的参与程度、强化发行人信息披露等方式均可以有效抑制机构投资者合谋行为。