产业政策与企业债务融资——“行业特征”视角的分析与检验

摘要

关注产业发展和资源配置效率，现实考察行业企业的融资效率，不仅需要分析产业政策的冲击，还需重点检验行业特征的影响。中国拥有高度集中的具有“政府影响力”的金融体系，产业政策贯彻落实的方式之一为信贷结构调整，银行和金融市场在不同经济发展阶段对产业发展的作用不同，与产业成熟度相伴的技术和产品特征也会影响银行和金融市场给予产业企业不同的金融支持。因此，行业企业债务研究中关注产业政策的冲击、银行的资金供给以及行业特征的影响尤其必要。
　　目前关于产业政策的研究主要集中于产业政策的经济后果方面，且关于产业政策实施效果的争议从未间断。然而，现有关注产业政策经济后果的文献仅有较好的规范性理论，却缺乏较深入的实证研究。另外，已有关注产业政策微观效应（行业企业债务）的研究，只是初步检验了产业政策对微观企业债务融资的影响，并未对金融中介（银行）在产业政策信贷传导机制中的具体表现进行完整、充分的分析和检验，也未深入分析行业特征在银行资产配置中的作用方式。因此，本文从银行信贷供给角度出发，深入考察产业政策的债务融资效应;并进一步论证了“产品市场竞争”和“行业成长性”在产业政策信贷传导机制中的作用。
　　本文选取A股非金融类上市公司2006-2015年的数据为研究样本，采用混合回归模型和“准自然实验”检验了中国产业政策对企业债务融资的影响，并结合行业特征分析了产业政策影响下银行的信贷资金配置效率。分析显示，(1)产业政策作为一种行政激励手段是政府释放的一种信号，能够揭示不同产业的发展预期。受产业政策支持的企业所处的发展环境较好，银行信贷投资的违约风险和企业的经营风险较低，银行会增加该行业企业的信贷投放。即相比未受产业政策支持的行业企业，受产业政策支持的行业企业债务水平较高。(2)产业政策的客观存在迫使商业银行面向行业进行信贷总额的调整，使得银行进行多元化贷款的能力下降。此时，银行会更加关注行业特征的影响以较低行业信贷组合风险。(3)产品市场竞争程度有助于银行分散风险。产品市场竞争越激烈，银行受众越广，其有条件实现多元化的资产配置以分散风险。因此，产品市场竞争越激烈，产业政策提高行业企业债务水平的效应越强。(4)行业成长性较高的行业，发展前景较好，当产业政策扶持这类行业时，往往吸引众多的企业进入该市场，投资上容易出现“潮涌现象”，银行在“羊群行为”的影响下也乐意给予这些项目金融支持。行业成长性越高，产业政策提高行业企业债务水平的效应越强。
　　研究结论对于产业政策的有效实施和信贷资源的优化配置具有重要启示。首先，政府在使用间接手段进行政策调控时应考虑行业特征的影响，根据不同的行业特征（产品市场竞争、行业成长性）构建更加合理和完善的金融支持体系，这将有助于政府以较高的效率实现产业政策的目标，优化行业资金供给。其次，银行在提供贷款时要综合考虑宏观政策和行业特征等因素，注重对宏观政策、行业特征及企业融资需求的分析，以降低其风险水平，使得行业的资金配置合理而有效。最后，企业在债务管理及其财务预警中，应当将外部的政策环境和行业特征作为关键影响因素，使其资本预算的水平和风险维持在合理的范围内。

目录

摘要

第一章 引言

第一节 选题背景与研究意义

一、选题背景

二、研究意义

一、研究内容

二、研究方法

第三节 研究创新点

第二章 文献综述

第一节 产业政策及其经济后果

第二节 行业特征对企业债务选择的影响

第三节 行业特征对银行贷款定价的影响

第四节 文献述评

第三章 理论基础

第一节 信贷配给理论

第二节 代理成本理论

第三节 货币政策对微观金融的传导机制

第四章 理论分析与研究假设

第一节 产业政策与企业债务融资

第二节 产业政策、行业特征与企业债务融资

一、三者的基本关系概述

二、产业政策、产品市场竞争与企业债务融资

三、产业政策、行业成长性与企业债务融资

第五章 研究样本与研究设计

第一节 研究样本

一、变量定义

二、研究模型

第六章 实证检验与结果分析

第一节 描述性统计

一、主要变量的描述性统计

二、分组描述性统计

第二节 相关性分析

第三节 多元回归分析

一、产业政策与企业债务融资的检验结果

二、产业政策、产品市场竞争与企业债务融资的检验结果

三、产业政策、行业成长性与企业债务融资的检验结果

四、稳健性检验

第七章 研究结论与展望

第一节 研究结论与建议

一、研究结论

二、政策建议

第二节 研究不足与展望

参考文献

附录

后记

声明