基于FCFF模型的制造业上市公司企业价值评估研究——以福耀玻璃为例

摘要

在全球范围内，维持宽松货币政策的时代基本宣告结束，我国的经济形势将由过去较宽松的货币政策进入到流动性收紧，大力推进供给侧改革的新政策时代。伴随着房地产投资触底以及供给端的产能逐渐出清，我国的经济发展可能迎来一个 L 型的软着陆。由于国内经济增速开始放缓，市场需求呈现出严重不足，在这种市场形势下，建材工业的发展速度也开始减缓，且总体效益水平开始下降，如水泥、平板玻璃等行业面临着严重的产能过剩问题，长期积累的结构性矛盾日益凸显。经济新常态下，面对新形势，这类产能过剩的行业，将会出现剧烈调整，其中许多生产技术落后、生产过程耗能高，生产效能落后的小企业面临被政府强制关停，逐步被市场淘汰出局。整个产业格局将迎来全新的划分，对于行业中的龙头企业，这将是促进企业持续增长、扩大生产规模、抢占市场份额，促进产业结构调整升级，加速并购重组等外部产权交易的重大历史发展机遇。在这一背景下，对这类上市公司进行公正、合理的评估，不仅关乎企业自身进行科学分析、合理制定战略决策及企业价值管理的手段，也是在企业价值评估的实务中，资产评估师必须面对，评估机构必须解决的问题。而在资本市场上，对于境内外的广大投资者而言，特别是针对机构投资者，如何科学合理地进行企业内在价值的估值计算并对该企业及其所在行业未来的发展进行预测，有助于更好地进行价值投资，获取股利和股价双重增长的高回报。 制造业企业通常具有主营业务稳定、业绩平稳增长、企业成长性高、股价市盈率低、股利分红多等特征。在制造业上市公司的企业价值评估时，使用传统评估方法存在不足之处，为了保障估值的准确性，就要对传统的估值分析方法进行改进，尝试选择更加恰当的评估方法。经过多种评估方法的对比，笔者认为FCFF模型(FreeCashFlow fortheFirm，企业自由现金流量折现模型)在制造业企业价值评估中具有适用性，并具有估值结果更加准确的优势。本文首先通过对企业价值评估相关理论的介绍与对比，结合制造业行业的发展现状和制造业上市企业的特征，提出FCFF模型适用于对制造业企业内在价值的估值判定。进而选取制造业细分行业中，汽车玻璃制造业上市公司福耀玻璃作为案例研究 对象。接着，结合福耀玻璃近几年来的财务数据，分析其财务状况与运营能力，并就未来发展趋势做出预测，再利用FCFF模型的基本原理确定评估中涉及到的相关参数，并对未来企业自由现金流量和折现率进行合理推测。最后，将参数代入估值模型的计算，最终得出对福耀玻璃企业价值评估的结果。经过比较，验证出案例估值计算结果与实际股票市场价格相比偏差范围较小，说明利用FCFF模型来评价制造业上市企业是可行的，且估值结果具有合理性。 本文基于企业价值评估的相关理论，就具体的企业进行了案例分析，认为考虑到制造业上市公司的企业特征，利用其他评估方法无法充分满足制造业企业现金流充沛的特点来评估其价值，而FCFF模型在制造业企业的评估中具有较好的适用性和可行性。本文通过对企业价值评估理论的讨论和相关案例的分析，对估值对象计算得出的具体结果具有较好的合理性和指导性，并同证券市场上企业股票价格走势进行验证对比，市场价格的走势同估值结果基本一致，说明借助FCFF模型评估制造业企业上市公司具有适用性，可以为投资者进行投资决策的判断以及上市公司对自身发展的战略的制定和市值管理提供一定参考依据。

目录

声明

第一章 绪论

第一节 研究背景及意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究方法及论文框架

一、论文研究方法

二、研究结构及研究内容

三、文章的创新点

第二章 文献综述

第一节 国外相关文献综述

第二节 国内相关文献综述

第三章 企业价值评估方法及相关理论

第一节 企业价值的表现形式

一、账面价值

二、市场价值

三、内在价值

四、公允价值

五、清算价值

第二节 企业价值评估方法及评价

一、成本法的原理及评价

二、市场法的原理及评价

三、收益法的原理及评价

四、期权定价法的原理及评价

五、经济增加值法的原理及评价

第四章 制造业企业价值影响因素分析

第一节 制造业企业概况

一、制造业企业发展现状

二、制造业行业特点

第二节 制造业企业价值评估的影响因素

一、制造业上市企业的特点

二、制造业企业价值的影响因素

第三节 FCFF模型的基本原理及适用性分析

一、FCFF模型的基本原理

二、FCFF模型适用性分析

第五章 FCFF模型在福耀玻璃企业价值评估中的运用

第一节 福耀玻璃行业背景与概况

一、行业背景概述

二、福耀玻璃概况

三、财务分析与预测

第二节 福耀玻璃的估值测算

一、模型选定

二、参数估计

三、估值测算

第三节 模型结果与案例分析

一、模型结果

二、案例分析

第六章 结论与展望

第一节 结论

第二节 展望

参考文献

致谢