人民币即期市场、在岸远期与离岸NDF市场间信息流动研究

摘要

随着我国经济的快速发展和国际地位的不断提升,人民币汇率问题已成为学术界最为关注的热点问题之一。2005年7月21日,我国开启人民币汇率形成机制改革,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度;2010年6月19日,央行宣布重新启动汇率制度改革。汇改后,人民币汇率定价机制更加灵活、波动幅度加大、不确定性增强,相关经济主体的避险需求愈发迫切,这对建立一个完善有效的外汇远期市场提出了现实需求。目前,人民币远期市场有两类:在岸远期(包括远期结售汇与银行间远期市场)与离岸无本金交割远期(NDF)市场。近年来,随着国际金融一体化程度的加深,人民币即期市场、在岸远期与离岸NDF市场间的关联性越来越紧密。有关境内外外汇市场主导权和定价权问题日益成为研究、争论的焦点。因此,研究人民币即期、在岸远期与离岸NDF市场间信息流动机制,量化其相互影响的效果具有很强的理论和现实意义。
　　本文首先梳理了人民币远期市场发展的历史与现状,阐释了外汇市场间信息流动的相关理论。然后分析了不同阶段人民币外汇市场间信息流动机制及其影响因素。在理论分析的基础上,本文利用基于误差修正模型的Granger因果检验和多元GARCH框架下的DCC-MVGARCH模型分别从报酬溢出效应和波动溢出效应对人民币即期市场、在岸远期与离岸NDF市场间信息流动关系进行实证研究。结果发现,近年来实行的一系列外汇市场改革措施对人民币境内远期市场的发展产生了积极的影响,信启、由境外市场向境内市场的单向传导转变为双向的相互引导关系,境内远期市场表现出逐渐掌握人民币汇率定价权的趋势;但是其对外部信息变化进行价格调整的速度相对较慢,境外市场对境内市场的冲击仍然显著,且随着合约期限的增加呈现出境内市场趋弱、境外市场走强的趋势。
　　最后,本文就在存在外汇管制、资本账户尚未完全开放的情况下,怎样处理好境内市场与离岸NDF市场间关系、深化人民币远期市场发展进行探讨。在比较、借鉴国际经验的基础上,提出发展人民币在岸NDF市场是当前优化我国境内外汇远期市场的一个可行路径。

目录

摘要

ABSTRACT

第1章 绪论

1.1 选题背景及意义

1.2 国内外研究综述

1.2.1 外汇即期市场与境内外远期市场间关联性研究

1.2.2 人民币即期市场与境内外远期市场间关联性研究

1.2.3 文献述评

1.3 研究内容与框架

1.3.1 研究内容

1.3.2 研究框架

1.4 研究方法与创新

第2章 人民币外汇市场间信息流动机理分析

2.1 境内外人民币远期市场发展历史与现状

2.1.1 外汇远期市场及其基本功能

2.1.2 境内人民币远期市场

2.1.3 离岸人民币无本金交割远期市场(NDF)

2.2 外汇市场间信息流动的理论分析

2.2.1 即期市场与境内远期市场间联动关系：抵补利率平价视角

2.2.2 境内远期与NDF市场间联动关系：无套利均衡视角

2.2.3 人民币即期市场与境内外远期市场间信息流动

2.3 影响人民币外汇市场间信息流动的因素分析

2.3.1 微观主体行为

2.3.2 共同信息与私有信息

2.3.3 监管环境

2.4 本章小结

第3章 外汇市场间信息流动测度方法

3.1 外汇市场间报酬溢出效应测度：Granger因果检验

3.1.1 向量自回归(VAR)

3.1.2 协整关系(Cointegration)

3.1.3 误差修正模型(ECM)

3.1.4 基于误差修正模型的Granger因果检验

3.2 外汇市场间波动溢出效应测度：多元GARCH模型

3.2.1 GARCH族模型的发展演化

3.2.2 DCC-MVGARCH模型

3.3 本章小结

第4章 人民币即期市场、在岸远期与离岸NDF市场间信息流动实证研究

4.1 样本选取与数据处理

4.2 描述统计与平稳性检验

4.3 外汇市场间报酬溢出效应检验

4.3.1 外汇市场间长期均衡与短期波动关系

4.3.2 基于Granger因果检验的外汇市场间引导关系

4.4 外汇市场间波动溢出效应检验

4.4.1 序列自相关检验与GARCH(1,1)-t估计

4.4.2 波动溢出关系：模型构建与检验

4.5 本章小结

第5章 优化人民币远期市场的路径选择

5.1 人民币远期市场发展中存在的问题

5.1.1 参与主体缺乏,交易行为同质化

5.1.2 汇率、利率市场化程度不足

5.1.3 制度性限制与远期市场供求失衡

5.2 发展外汇远期市场的国际经验比较与借鉴

5.2.1 开放NDF市场：以韩国为例

5.2.2 在岸NDF市场：以澳大利亚为例

5.3 完善人民币远期市场的政策建议

5.3.1 发展人民币远期市场的基础市场建设

5.3.2 香港人民币可交割远期：应对离岸NDF冲击的现行机制

5.3.3 人民币在岸NDF：深化我国外汇远期市场的可行路径

5.4 本章小结

第6章 总结与展望

6.1 本文研究总结

6.2 不足与展望

参考文献

攻读学位期间发表的学术论文

致谢