债务契约约束下管理层持股对企业股利分配的影响研究

摘要

为规范我国的股利分配，国家相关部门出台了一系列法律法规对企业是否有资格分配，应当分配多少，应当何时分配以及应该以什么方式分配等问题都具有针对性地加以限定，而我国企业内部管理层的股利分配热情也随着这些法律法规的颁布得到了大大提升，由此，企业的股利分配再一次引起各界的广泛关注。在这一背景下，本文以上市公司的股利政策为出发点，首先，从管理层持股这一角度研究其对企业股利分配的影响，其次，结合企业面临的外部债务契约约束情况，考察外部债务约束与内部管理层股权激励之间的交互作用对股利分配的综合影响，以期为规范我国上市公司的股利分配提供指导，同时也为我国债务约束机制、管理层股权激励机制的建立和完善以及缓解上市公司股东、管理层与债权人之间的利益冲突提供新的思路。
　　本文对2009至2014年在我国沪深两市上市的A股公司进行统计，并将其确定为本次研究的样本，主要讨论了企业持股管理层是如何选择股利分配以及加入企业面临的不同外部债务契约约束时，这些管理层是否会改变或者仍旧保持之前所确定的股利政策?研究结果表明：1)上市公司对管理层是否进行股权激励会影响企业的股利分配，具体表现为两者之间呈正相关关系。2)其他条件不变时，对管理层进行股权激励，当管理层所持较低比例上市公司的股份时，企业的现金股利支付率会随这些管理层持股份额的增加而增加，但当持股超过一定阈值时，持股的增加将会减少现金股利的分配，即两者之间呈倒U关系。3)当其他条件不变时，对管理层进行股权激励的公司，提高其管理层持股比例的同时，也会增加上市公司的股票股利支付率，两者是正相关关系。4)债务契约约束作为重要的外部治理机制，虽然不能改变持股管理层对股票股利支付水平的选择，但却能增强管理层持股与现金股利之间的倒U关系，即当债务契约的约束程度较强时，随着管理层持股比例的增高，企业的现金股利分配水平越高，反之则反，而且，相比短期债务，长期债务对管理层持股与现金股利关系的调节作用更强。本文紧密结合我国特殊的制度背景及公司治理情况，着重考察了加入企业面临的外部债务契约约束前后，被进行股权激励的管理层企业股利分配政策选择的变化情况，具有较强的理论和实践意义。