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第六届公司治理国际研讨会

第六届公司治理国际研讨会

  • 召开年:2011
  • 召开地:大连
  • 出版时间: 2011-08-20

主办单位:东北财经大学;南开大学

会议文集:第六届公司治理国际研讨会论文集

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  • 摘要:国美电器控制权之争反映的是国美创始人黄光裕同经理人陈晓间的博弈。它是在大股东黄光裕入狱这一突发事件下发生、演绎并最终以陈晓辞职、大股东赢得控制权之战的胜利而中止。国美控制权之争虽已过去,但国美公司治理上的缺陷给创业者大股东带来的切肤之痛势必为已步入或正准备步入现代化企业治理的创业者们上了一堂生动的公司治理课。随着创业者经营的企业规模日益壮大,企业创始人该如何运用国家的法律、法规保护自己作为所有者、大股东的地位、权益不受侵害;如何对公司进行有效的治理;如何组建、聘请、任命董事会、董事、监事及高级管理人员,是应透过国美案例引以为鉴、反思重视的课题。《企业内部控制基本规范》与《企业内部控制配套指引》的发布和实施,明确了董事会经理层监事会的职责权限和组织架构的控制,规范了公司治理结构和议事规则,对规范职业经理人滥用职权的行为必将起到积极的防范作用。
  • 摘要:本文以广东省制造业2002-2007年的面板数据为基础,明确了不同所有制的技术分层,表明了劳工标准对这一划分的作用,并通过实证研究证明了劳工标准对不同所有制不同技术层次出口的影响。针对这一结论,本文最后提出了完善不同所有制出口结构的相关建议。
  • 摘要:本文考察了战后日本核电站建设和管理的政策演变,电力公司和政党?官僚?学界?媒体的利益关系,核电站立地周边的居民的反对运动,政府及法院的应对,核危机发生后东京电力公司的股东大会的情况。
  • 摘要:2010年《内部控制配套指引》的颁布标志着我国进入了内控自评报告和鉴证报告的强制披露时代,这两份评价内控有效性的报告都对内控缺陷给予了极大关注,学术界对此的研究聚焦于其带来的经济后果,少有学者探讨缺陷暴露后的正面治理效应。基于上市公司对整改措施能否弥补先前负面影响的关注,本文对此展开分析。首先运用配对样本T检验法,考察缺陷暴露后上市公司是否采取措施完善公司治理结构,然后运用多元回归分析法,检验公司治理的完善能否促进内控有效性的提高。结论显示,相对控制组,缺陷暴露的上市公司改善董事会结构和股权结构的力度更大,对其内控有效性的提高影响显著。
  • 摘要:盈余质量、财务绩效与内部控制三者紧密相关,以我国50家上市公司的数据为研究样本,通过建立三者的相应指标,讨论三者的相互关系及作用机理。实证结果表明,上市公司内部控制与其盈余质量显著正相关;若以内部控制作为盈余质量和财务绩效的中介变量,财务绩效也与内部控制正相关。
  • 摘要:上市公司管理层与外部投资者之间信息不对称和代理问题,阻碍了资本市场资源的有效配置,而信息披露在缓解这些问题上起到了一个桥梁的作用。通过信息披露,管理层及时向市场传达内部信息,减少了信息不对称和代理成本,从而达到监管要求或者公司管理层自身的目的。本文选取深圳证劵交易所A股市场的60家上市公司为研究样本,考察了注册会计师对上市公司与财务报告相关内部控制出具不同审计意见报告时对股价的影响情况。实证研究发现:我国深市对2007-2009年披露的内控评审意见是具有信息含量的,资本市场对CPA出具标准内控评审意见的上市公司股价有显著的正面反应,非标准审计意见则与其相反。之后根据理论和实证研究结果,向相关部门提出一些政策性建议。
  • 摘要:本文从出台时间、产生的原因、形成的机制、目的、内部控制要素、产生的影响等九个方面对中国和美国企业内部控制进行了比较研究。
  • 摘要:社会经济管理现象的复杂性导致传统研究方法存在一定的局限性,基于主体的计算经济学将复杂系统理论、基于主体建模、计算机仿真应用到经济管理中的一种新颖的社会学研究方法,并在市场机制研究、金融投资市场、组织管理中等领域中取得一系列成果。本研究从方法论和思想上两个层面剖析ACE在经济管理中的作用、适用范围、研究中出现的问题。同时也梳理了ACE与实验经济学这二者之间的相互作用,认为结合实验经济学是基于主体计算经济学未来研究的一个热点。
  • 摘要:本文从VIX指数产生的背景着手,简要VIX指数的产生、发展和变革创新的历史过程,并举例说明了VIX指数编制原理,最后在总结VIX指数成功经验的基础之上,对我国波动指数的编制方案提出了建设性的建议。
  • 摘要:在经济增长中,社会资本和正式制度之间是替代关系还是互补关系?文章在不完全契约框架下,建立投资博弈分析模型,分析经济增长过程中制度与社会资本之间的作用机理,研究结果表明,当正式制度水平较低时,社会资本对经济增长的正向贡献较大,而随着正式制度逐渐强化,社会资本的影响逐渐减弱直至消失。
  • 摘要:本文数据来自中国大学生就业模拟大赛的原始及回访数据。首先介绍了当前背景及比赛概况,接着对数据进行了概述,然后分别进行几方面分析:(1)就业现状数据的分析;(2)大学生基本属性对就业大概状况的影响;(3)大学生个人内在能力及相关因素对就业的具体影响;(4)大学生其他因素对其就业的影响;(5)比赛就业数据与实际就业情况的比较分析差异原因。最后就专业对口、就业地点、继续深造、就业策略等问题,根据数据分析提出了建议措施。
  • 摘要:随着社会各界对商业伦理道德和无形资产的日益重视,声誉管理越来越成为企业获取利益相关者支持的重要战略。本文以我国上市公司推进市值管理为背景,借助一个独特的样本,实证分析了我国上市公司高管声誉对公司价值的影响。研究结果发现,高管声誉与公司价值实现显著正相关,而没有发现其与公司价值创造存在相关性。
  • 摘要:本文以2008年公布研发数据的我国上市公司为样本,实证检验了高管团队人力资本与企业R&D投入强度之间的关系。研究结果表明:高管团队的平均年龄与企业R&D投入无关系,平均在位时间与企业R&D投入显著负相关,团队成员中技术性背景成员的比重与企业R&D投入正相关。本文进一步引入激励机制、区分企业性质后的研究发现,对高管团队人力资本的激励能促进企业参与研发创新。在激励机制的作用下,国有企业和民营企业的高管团队人力资本与企业R&D投入之间的关系存在一定差异,与国有企业比较民营企业高管人力资本对企业R&D投入呈显著相关关系,说明民营企业在创新上具有比国有企业更广阔的前景。本文研究不仅提升了高层梯队理论的适用性和解释力,而且为我国企业构建适合的高管团队结构和治理机制以促进企业R&D投入提供了良好借鉴。
  • 摘要:股权分置改革之后上市公司的股权结构和各利益相关者之间的利益冲突均发生了巨大的变化。在这一背景下,本文以2005-2007年完成股改的701家上市公司为样本,以股权结构以及各类代理冲突为研究对象,检验了股权分置改革对两者的影响,以及在该影响下股权结构与代理冲突之间的关系。结果表明股权分置改革之后上市公司股权集中度、国有股和法人股比例显著下降,股权制衡度相对显著提高;股权代理冲突和债权代理冲突激化;此外,由于我国经济制度和资本市场的特殊性,目前大部分股权治理机制并未发挥其应有的效应。最后根据结论提出若干政策建议。
  • 摘要:管理实践中,员工、消费者、以及企业家创新扩散中的学习行为是管理者和研究者的关注点,个体如何学习以及学习过程受哪些因素影响则十分重要。Merlo和Schotter(2003)针对“干中学”和“看着学”两种学习方式进行实验研究,得出观察学习(只看不动手的学习)可能优于干中学的结论。然而在现实中同时存在相反的情况,对此,本文通过引入Donald、Tomasello等提出基本学习机制,设置考察不同场景下学习机制启动的影响因素。实验结果表明:在学习过程中形式上的动手与否(“干”还是“看”)不是影响学习效果的决定因素。学习中是否受到即可奖励,导致了学习机制启动的差异,而不同基本学习机制的嵌套组合调用则影响了学习效果。
  • 摘要:本文以中国非金融类A股公司为研究样本,考察了管理层过度自信与盈余管理偏好的关系。管理层过度自信的替代变量主要从管理层薪酬在企业内外部所占地位和管理层盈余预测偏差的角度出发进行界定,盈余偏好主要考察了应急项目和真实活动两种方式在利润操纵中的权重。研究表明,过度自信的管理层在应计项目和真实活动盈余管理的程度上显著大于一般公司。而且如果过度自信的管理层薪酬在企业内部占有绝对优势,那么他们更倾向于采用真实活动操纵利润。
  • 摘要:基于现代公司治理理论构建的经理层激励机制往往侧重于对经理层外部激励资源的利用,对经理层的内部激励资源却重视不够。事实上,以伦理道德为核心的内部激励是满足经理层更高层次心理需要的根本性激励,在激发经理层主观努力程度、改善企业绩效上发挥着物质激励无法替代的治理效应。因此,本文将在认真梳理经理层内在道德激励的必要性及其对提升企业经济绩效作用的基础上,重点探讨经理层内在激励机制的作用机理与培养路径,希望对完善经理层激励机制,提高公司治理效率有所启示和帮助。
  • 摘要:企业家创新行为制度配置具有演化的特征,企业家在学习过程中整合外部隐性知识是企业家创新能力演化的关键。本文从制度的视角对企业家创新行为进行比较全面的审视,通过对企业家创新行为制度演化的系统研究,运用制度演化理论分析提出基于隐性知识吸收的企业家创新能力演化模型和企业家创新行为制度配置的演化逻辑模型。探讨企业家创新行为制度演化路径,得出制度是无数的企业家选择性创新行为过程和市场选择过程的产物,为激发企业家创新行为提供更深层次的解释力。
  • 摘要:文章以深市和沪市被ST的上市公司为样本,研究了董事会社会层级对其过度自信的影响。检验结果发现,董事会社会层级高度对其过度自信具有正向促进作用。总体来看,董事长在董事会中的作用非常突出,以其为替代指标的社会层级高度对董事会过度自信有显著的正面影响,但对于非国有上市公司而言,董事会成员群力群策的作用更为显著。与国有背景的上市公司相比,非国有上市公司中董事会社会层级高度更易导致过度自信。公司外部治理机制的完善可以对董事会社会层级与其过度自信的关系形成有效地矫正。
  • 摘要:我国民办高校在快速发展中存在很多问题,如何根据我国民办高校的具体情况,构建合理的治理模式至关重要。本文立足我国民办高校现状,构建了利益相关者参与的董事会和校务会共同治理模式,研究了共同治理模式下的治理结构和治理机制,为民办高校治理提供了理论依据和分析途径。
  • 摘要:信息结构是委托-代理问题的关键,决定着当事人的信念与行为。本文对委托人知情时的契约提议进行了实验研究,发现与完全信息和代理人信息优势时不同,委托人私人知情时更看重租金抽取而非资源配置效率,而代理人则更具合作性。实验结果为理解公司治理中股东信念变化以及第二类代理问题的产生提供了有益的启示。
  • 摘要:现有信息瀑布模型对不同信息采取了等权重赋值的简化处理方式,而信息瀑布实验中个体的实际决策行为证明了信息等决策权重假设,尤其是在损失框架下私人信息被赋予更高的决策权重,另外信息决策权重在决策个体间也存在异质性。修正现有信息瀑布模型,将信息瀑布的等权重模型拓展到异权重模型是重要的理论创新。
  • 摘要:论文沿着前人的最低工资实验研究,将契约不完全性和工人保留工资等结合在一起进行实验研究,提高了实验检验的有效性和全面性。论文设计了基础实验、最低工资实验等实验,检验了最低工资制度与劳动契约行为的关系。实验结果表明:(1)最低工资制度提高了实际工资水平,无论实施最低工资制度以前实际工资是否高于最低工资水平;(2)最低工资制度提高了工人的保留工资水平;(3)最低工资制度降低了雇佣效率;最低工资制度提高了契约效率;(4)最低工资制度降低了企业的收益水平;(5)最低工资制度维持了工人的社会偏好。
  • 摘要:会计信息被列为世界各国公司治理中信息披露的重点,其质量的高低直接决定着资本市场的有效程度和社会资源的配置效率。而现阶段会计信息失真现象屡见不鲜,究其深层根源主要在于当前公司治理中内部所存在的问题。本文以公司内部治理的几个部分为自变量,把上市公司股价的实际值接近理论值的程度的指数作为会计信息质量的代理变量,并以此为因变量,建立方程,运用实证研究的方法,研究了公司内部治理各部分对会计信息质量的影响。最后,针对结果分别对各部分提出建议。
  • 摘要:多元化具有重要的会计后果。多元化会带来公司高层管理者与分部经理、外部投资者与内部管理层之间更大的信息不对称和更高的代理成本,并预期会表现为较低的盈余质量。笔者采用2000-2008年中国资本市场的面板数据,使用六个方面的盈余质量指标(盈余管理、应计质量、盈余稳健性、盈余的价值相关性、盈余持续性、资产减值计提水平)对此假设进行了检验。实证结果发现,相对地区多元化,行业多元化具有显著的盈余质量效应,公司的行业多元化程度越高,则其盈余质量越低,表现为更高的操纵性应计、更低的稳健性水平及更低的盈余价值相关性。本文为多元化的代理成本与多元化折价找到了新的证据与解释。
  • 摘要:信息披露质量是判断上市公司规范运作的重要依据,也是衡量证券市场有效运行的重要指标,然而信息披露仍是我国上市公司存在的一大问题。影响信息披露质量的因素很多,公司治理是其重要方面。本文选取2006年到2010年在深交所主板上市的制造业公司为样本,运用实证分析,对上市公司信息披露质量和公司质量的关系进行研究。研究结果显示独立董事比例、第一大流通股股东的持股比例、董事会持股比例、监事会持股比例与信息披露质量正相关。特别是独立董事比例的提高对信息披露质量的改善有很大的促进作用。而董事长和总经理两职合一、高管持股比例与信息披露则呈负相关的关系。
  • 摘要:本文对2008-2010年上市公司样本的研究结果显示,现阶段我国公允价值应用整体上对审计质量产生负面效应,且该效应还与上市公司公允价值计量的规模有关,大量应用公允价值会降低注册会计师的审计质量,少量应用公允价值反而显示相应地提高审计质量,表明现阶段尚不适宜大规模应用公允价值计量。
  • 摘要:本文运用沪市房地产企业2006-2008年度数据为样本分析会计信息披露质量与公司业绩、股票流动性的关系,研究结果表明会计信息质量与公司业绩ROE显著负相关,其中会计信息的真实性与ROE正相关,与每股内涵价值负相关,完整性与ROE负相关。会计信息质量对股票流通的促进作用不显著,但会计信息的真实性显著与ILLIQ负相关,即显著促进股票的流动。
  • 摘要:本文以我国A股上市公司为研究对象,结合会计准则改革的背景,研究了操控性应计转回对盈余管理的约束作用。研究发现:操控性应计的转回制约了当期盈余管理活动,即会计弹性与操控性盈余管理程度存在负相关关系;会计准则改革导致了更多形式和数量的操控应计,改革降低了操控性盈余的转回对当期盈余管理的制约作用。研究结论对准则制定、监管及信息披露具有重要意义。
  • 摘要:从所有权视角探索自愿性信息披露的研究还较少,对于机构投资者在自愿性信息披露中的作用更是一个新的公司治理研究课题。本文考察了机构投资者对自愿性信息披露的影响机理,并细化比较研究了投资型和投机型机构投资者的不同作用机制,同时考虑了企业股权特征对这种作用机理的重要调节效应。最后利用中国上市公司2007-2010年数据进行了实证检验,研究发现,机构投资者整体对自愿性信息披露无显著影响,但投资型的机构投资者能显著提高自愿性信息披露水平。在国有控股或股权较为集中时,自愿性信息披露水平较高且投资型机构投资者影响力更强。为积极发挥我国机构投资者的治理角色提供了新的思路和启示。
  • 摘要:我国财政部于2009年6月发布财会[2009]8号“关于印发企业会计准则解释第3号的通知”,要求上市公司在利润表“每股收益”项下增列“其他综合收益”项目和“综合收益总额”项目。本文以上市公司2009年年报为数据来源进行实证研究,对其他综合收益的构成进行了描述性统计,同时验证其他综合收益的列报是否有效地提高了公司披露信息的透明度,进而有效地降低了盈余管理程度。
  • 摘要:本文首先分析了将上市公司自愿性会计信息从强制性会计信息中辨别出来的必要性,然后指出辨别自愿性会计信息的捷径——自愿性会计信息的分类列报。再次,文章结合对《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号<年度报告的内容与格式>》的解读,提出可以将上市公司自愿性会计信息的分类,并建议在《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号<年度报告的内容与格式>》中增加自愿性会计信息分类列报的内容及其相应的格式。
  • 摘要:通过实验室中构建的5个不同媒体监督力度的预测性信息披露市场,研究了媒体监督派生出的声誉机制对预测性信息披露中当事人行为特征的影响。对90个被试作出的2700个决策数据的分析结果表明:媒体监督减少了预测性信息披露中公司撒谎行为的发生率,但无济于撒谎程度的减轻;在媒体监督力度最强的情况下,声誉机制形成并开始发挥作用至少需要6期交往;媒体监督力度增加引致公司披露预测性信息真实程度的提高率是边际递减的;在媒体监督力度较强的市场中,投资者普遍存在“近视效应”;随着媒体监督力度的减弱(曝光度=0.2时),投资者除“近视”和关注当期披露的业绩值外,还增加了对交往历史中公司撒谎程度和累积撒谎次数的关注。
  • 摘要:现金是公司最具有流动性的资产,也是公司保证持续经营的重要前提。对于公司现金持有水平的影响因素问题,国内外学者已从不同的角度进行了研究,得出了许多有意义的研究结论,但明显地可以看到国内理论研究的不足之处,尤其是面对我国特殊的经济市场环境,理论研究的适用性和实践基础也有待进一步证实。本文就以我国沪深A股上市公司为样本进行实证研究,重点关注公司本身和公司治理方面的影响因素,通过研究发现公司现金持有水平与成长机会、公司规模、现金流量、债务期限结构、总资产周转率、股利支付显著正相关,与财务杠杆、银行债务、流动资产周转率、董事会持股比例、领导权结构显著负相关,而与Z指数、独立董事比例、控股股东类型的关系不显著,同时,行业因素也是影响公司现金持有水平的重要因素。
  • 摘要:本文选取2004-2010年间盈余重述7年的横截面数据,采用事件研究法和多元回归方法实证检验了我国盈余重述的市场反应及影响因素。本文根据我国盈余重述披露的时点选择特征,首次提出聚合重述和分离重述概念。研究发现,年报的利好消息对盈余重述负面影响的“抵减效应”和年报的非利好消息对盈余重述负面影响的“加剧效应”都十分显著。剔除年报影响的分离重述的市场反应显著为-3%,有力地支持了,盈余重述的负面市场反应在我国同样存在。研究还发现了,相对于被动重述,主动重述被认为是一种“主动说真话”的表现,因此具有“坦白从宽”的效果,表现为负面超额累计回报降低;重述报告追溯调整的幅度、重述公司的盈利能力、财务风险,以及债务水平,都会显著影响重述公告时的市场反应程度。
  • 摘要:论文吸收国内外有关社会资本、技术创新绩效的关系研究方面的成果,在此基础上,从CTO的个体层面角度出发,研究了作为企业内掌管技术的最高负责人CTO,其所拥有的外部社会资本与技术创新绩效的关系,并从技术战略的角度,探讨了CTO技术战略参与程度对上述关系的中介作用,提出了相关的概念模型,作为该领域的初创性探索,希望能够丰富社会资本研究的内容,并扩充相应的知识体系。同时,本研究还通过对中国高科技企业展开问卷调查,以实证研究的方式对上述概念模型进行了检验,得出如下结论:CTO外部社会资本结构维、关系维、认知维以及CTO技术战略参与程度和技术创新绩效正相关;CTO技术战略参与程度在CTO外部社会资本结构维、关系维与技术创新绩效的关系中发挥中介作用。
  • 摘要:本文基于政治关联的视角,首次利用实证研究来分析我国政府自2005年以来产业调整政策对民营企业进入鼓励性行业投资的影响,进而深入探讨了民营企业对国家产业调整政策的迎合程度及进入鼓励性行业后民营企业绩效的变化。结果表明,民营企业进入政府鼓励性行业投资的迎合程度并不显著,进入政府鼓励性行业的民营企业的绩效反而在短期内却劣于未进入鼓励行业的民营企业。同时,还发现政治关联度高的企业通常不进入政府鼓励性行业进行投资,即使进入政府鼓励性行业,政治关联并未给企业带来显著的好处。说明,鼓励性行业的市场化程度较高,竞争更为公开,政府在鼓励性行业中的影响力相对较差,资源调配能力相对较弱。本文的研究不仅为我国政府产业调整政策的进一步实施提供了决策依据,同时也揭示了只有资源配置的市场化才能促进我国产业结构调整的进一步优化,此外,本文也拓宽了行业投资选择及绩效影响的研究领域。
  • 摘要:本文采用双重差分和数据包络分析方法,以不同时间窗口下中国制造业上市公司的季度平衡面板数据为样本,从投资支出和投资效率两个维度出发,研究金融危机背景下超额现金持有量及持有动机对公司投资的影响。研究发现,在金融危机背景下,超额现金对公司投资支出和投资效率具有显著的促进作用,但这种作用更多地体现在因稳健动机和风险动机持有超额现金的公司中,而在因代理动机和其他动机持有超额现金的公司中并不明显。上市公司应合理规划危机中的现金持有决策,甄别高管持有超额现金的真正动机,以确保现金能够在危机中发挥有效的作用,从而实现公司的长远发展。
  • 摘要:关于经理人变更与企业绩效关系的研究一直是国外研究的一个重要课题。本文以家族类上市公司为例,运用事件研究法和回归分析法,对家族企业经理人变更与企业绩效之间的关系进行了实证检验。研究表明:在家族企业中,企业绩效的好坏对企业经理人的变更并没有显著影响;然而,企业经理人的变更却与后期企业绩效显著正相关且后期企业绩效对前期企业绩效的敏感性降低。这一结论有助于企业进一步加强企业内部控制机制,促进我国市场经济的和谐发展。
  • 摘要:家族控制企业在中国及全世界范围内普遍存在,但此种治理结构对企业绩效的影响并没有一致的结论。就现有研究多基于代理理论和资源基础观的探讨,本文基于家族企业的传承和行为视角,选用2010年全国私营企业调查抽样数据检验了家族控制与企业绩效在不同传承意愿情境下的表现。分析结果表明,不同家族控制方式及其组合对家族控制的影响不一,家族所有权控制对企业短期绩效没有显著的影响,真正起作用的是家族介入管理(董事会或CEO)所实施的控制,往往带来短期绩效的降低。而家族所有权在一定程度上会提高企业对长期导向的研发行为的投入力度。对家族传承意愿分组的检验显示,家族传承意愿的确是一个影响家族控制与企业绩效关系的情境变量,有传承意愿的家族控制企业会更注重长期导向的研发投资,而承受短期的绩效损失,在无传承意愿组的家族控制并未表现出这样的趋势。家族企业需要同时考虑家族控制结构与传承的匹配,处理好短期和长期绩效,家族与企业目标的关系,以实现家族企业的持续成长。
  • 摘要:家族企业初期创造出企业成长的奇迹,究其原因,是家族企业初期天然的优越性:信任机制、资本便利、人力充足等的因素成为家族企业初期发展的基石,但家族企业后期,家族企业的二重规定和矛盾以及家族对企业的控制,则限制了家族企业对社会资源的吸纳、利用和集成,造成人才、管理和信任等资源的短缺,日益严重地制约家族企业的持续发展,致使很多家族企业陷入困境。本文从博弈的视角分析了初期家族企业的优势和后期家族企业现代公司制经营的不足,得出家族企业现代公司制经营中应继承家族信任机制优势、进行制度的理性创新的结论,弥补家族企业的成长不足。
  • 摘要:探讨了控制权转让市场中转让方和受让方终极所有权、控制权和现金流权分离程度与大股东利益侵占之间的关系。将控股股权转让分为“国有至民营”、“国有至国有”、“民营至国有”、“民营至民营”四种类型,分别探讨了不同控制权转移类型下控制权与现金流权的分离与大股东利益侵占之间的关系。研究发现:(1)大股东利益侵占与控股股东的控制权正相关;(2)大股东利益侵占与控股股东的现金流权负相关;(3)控股股东的两权分离度(相对值和绝对值)与大股东利益侵占正相关;(4)当控股权受让方为民营公司时,其两权分离度与大股东利益侵占的正相关关系最为显著且利益侵占行为具有持续性。层级结构可能并不是影响大股东利益侵占的主要因素。研究结果对我国正在进行的国有民营化改革具有一定的政策含义。
  • 摘要:本文以中国民营上市公司为样本,以自建的政治关联指数衡量政治关联程度的强弱,分析在中国资本市场上政治关联对民营上市公司权益资本成本的影响。实证研究发现,政治关联可以显著降低民营上市公司的权益资本成本,并且“地方政府背景”政治关联的这种降低作用比“中央政府背景”政治关联更显著。进一步研究发现,在政府干预越严重、金融发展越落后的地区,政治关联对民营上市公司的权益资本成本的降低效应越显著。研究结果表明,在政府干预严重、金融发展落后和产权保护缺乏的地区,政治关联作为一种替代性的非正式机制可以帮助民企获得各种发展资源,缓解落后制度对民企发展的阻碍作用,从而有助于资本市场上的投资者降低对其风险的评价,进而降低权益资本成本。
  • 摘要:随着我国民营经济的不断发展,民营企业不仅在经济领域内扮演着重要的角色,也在社会政治领域发挥了越来越大的影响。主流研究较多关注企业政治行为与企业特定绩效指标的相关性,虽然取得了不容质疑的进展,但现有研究无论在未来方向还是实践应用中都存在严重的不足。通过构建企业政治行为执行框架,并在此基础上应用定性比较分析法进行多案例研究,探讨民营企业规模、政治战略、政治联系和政治影响力之间的相互匹配关系及对企业政治行为有效性的影响。研究不仅从理论上进一步完善和丰富了企业政治行为理论的内容,而且有着重要的实践意义。
  • 摘要:社会网络理论认为,CEO嵌入于企业内外部网络,其网络嵌入性决定了CEO在该网络结构中所拥有社会资本的多寡,这成为其能否为企业创造价值的关键。当CEO发生变更时,原CEO与继任CEO在企业内外部网络中嵌入性的差异,决定了他们在该企业中所拥有的社会资本量的差别,从而引起企业价值变化。以此为理论依据,本文构建了CEO网络嵌入性与企业价值关系的概念模型,提出CEO网络嵌入性与企业价值变化正相关的假设。运用结构方程方法的模型发展策略,选取2009年A股非金融保险业上市公司为样本,对概念模型与实证数据进行契合,得到一个在统计上与样本数据能够良好适配的理论模型。通过对模型进行实证检验,证实了本文所提出的理论假设和概念模型的合理性。
  • 摘要:为了探讨CEO网络规模与CEO的网络中介中心性、网络联结路径、网络嵌入性之间的关系,寻求最有利于企业价值最大化目标实现的CEO最优网络规模,本文采用网络规模指数来衡量CEO网络规模大小,运用图论分析CEO与网络中其他成员的关系联结结构,通过博弈分析求解最优CEO网络规模。结果表明,在非正式制度环境下,CEO在网络中与其他成员的有效合作能够使CEO网络规模在某一水平上达到均衡,此时的最优化网络规模较小;在正式制度环境下,CEO在网络中具有高中介中心性,此时有效发挥CEO对其他网络成员的监管效力,有助于提高CEO与其他网络成员的合作效率,扩大其最优网络规模,进一步提升企业价值。
  • 摘要:由于董事会资本是一个全新的概念,尚未有学者对其进行全面的测量,限制了进一步的研究。本文分析了对董事会资本进行测量的必要性,然后从董事会资本的定义出发,构建了董事会人力资本和董事会社会资本的测量指标体系,以期为后续的实证研究打下基础。
  • 摘要:由于董事会在公司治理结构中的特殊地位和作用,强化董事信托责任,建立董事问责制,建立约束并追究失职董事责任的机制,对于改善公司治理、提高上市公司质量具有重要的现实意义。本文分析了董事问责制的两个核心问题,一是由谁来使用权力,即董事选聘问题;二是如何使用权力,即董事评价问题。在分析的基础上,本文提出在董事选聘方面需要尽快引入职业董事制度,建立健全外部董事制度,发挥外部董事的重要作用。在董事评价方面需要引入诚信路径,确立董事诚信义务,使得投资者能够及时了解董事履职的真实信息。
  • 摘要:本研究从高管团队协作角度出发,探讨CEO薪酬差距对多元化战略-公司绩效的调节作用,并依据行为理论和锦标赛理论提出了两个相互竞争的研究假设。样本企业选自2006年797家沪深两地上市公司,实证研究结果表明导致多元化战略损害企业绩效的原因可能是高管人员战略实施过程中存在着道德风险,因此扩大CEO薪酬差距能够有效促使经理层与股东目标函数相一致,表明在中国制度背景下锦标赛理论在解决多元化战略实施中高管团队协作问题时占据主导地位,能够发挥更大的战略支持效应。
  • 摘要:本文认为,作为有效解决公司所有权和控制权分离导致的委托-代理问题的制度设置,期权激励的功能与作用无容置疑。期权的即时价值大多由公司未来某一时点的股价确定,这是能否行权的公认标准,也是期权激励的常规运作方式,我们认为在非常态经济环境下(比如经济危机来临),即时股票价格与企业经理人的付出与绩效相比,很可能出现明显的不对应,因而对常态环境下的期权激励进行环境变动下的修正是很有实践价值的。本文提出:应基于竞争优势理论和波特的“五力模型”,选择一揽子公司的股票在激励期内的总体表现,适度剔除企业经理层不可抗拒的外在环境因素,合理确定经理人激励期权的行权条件,可以更客观的评价经理层的绩效与付出。这是对期权激励制度作用空间和适用环境的延伸,有助于解决期权激励盲区问题。
  • 摘要:文章从动态视角对跨国公司海外子公司的人才本地化进程展开研究,通过对在华外资企业的问卷调查,运用生存分析法,发现随着时间推移、新增本地高层管理人员呈现减少的趋势,企业人才本地化程度取决于外资企业设立的初期阶段。
  • 摘要:在上海证券交易所2003-2008年IPO的118家样本A股公司中,约25%的董事有政府背景。官员董事在国有上市公司中具有较大的影响力。他们更多地扮演着政府角色,降低了董事会的专业性;还常常将政治和社会目标摆在公司赢利目标之上,让公司承担着较多的如增加就业等社会责任。虽然官员董事也为上市公司争取了政府补贴和政府保护,但官员董事最终还是导致了上市公司更低的会计收益。
  • 摘要:通过对1999-2009年的11727个被收购公司样本进行实证研究后,发现掏空行为越严重的上市公司,其业绩越差;当上市公司被收购后,其掏空行为显著下降;上市公司被收购前的掏空行为越严重,被收购期间给股东带来的财富效应越大。控股股东的持股比例越大,被收购期间股东获得的财富效应越大。
  • 摘要:近年来台湾取消「外国专业投资机构」之管制,使得法人投资者在证券市场上的持股比例逐年增长,由于法人投资者除掌握大量资金,其在投资方面之专业程度及经验亦优于一般投资人,因此对于监督公司治理具有影响。本研究探讨法人投资者之性质,首先分析其监督机制之差异,以探讨法人投资者对盈余管理之之监督效果;此外,因台湾企业多数为家族型式,本研究亦考虑台湾家族控制之特性对法人投资者监督机制之影响。实证结果显示无论家族企业或非家族企业,法人投资者对企业之盈余管理都具有监督能力,能抑制公司管理阶层进行实质活动的操弄;再将法人区分为主动监督法人与被动监督法人后,研究结果显示在家族企业中,主动监督法人对异常生产成本与异常裁决性支出之监督效果较被动监督法人显著,家族企业之主动法人投资者对盈余管理之影响较被动法人投资者显著,而被动监督法人对异常营运现金流量之监督效果较佳。因此,法人投资者确为公司治理中之重要机制,政府与企业均应提升法人投资者的规范与引进,以提升公司治理之效果。
  • 摘要:中国的证券市场,已经经过了将近20年的发展,从某种程度上来说已具备一定的规模,上市公司数量也在不断增加;特别是2009年,深交所创业板正式开办,在创业板上市的公司越来越多。因此对于中国的创业板市场进行实证研究,是一个非常具有实效性的课题。风险投资对于成长初期的企业来说,是一个不错的选择,风险投资家们提供资金之余,并不会对于企业的控股权有所要求。但是风险投资的介入是否会对公司的管理架构产生影响,这是本文要讨论的一个主题。为此,本文会对公司的董事会组成以及股权构成进行研究。
  • 摘要:本文采用委托人福利损失作为衡量委托代理问题中代理成本的指标,就双重委托代理问题中的股权结构与代理成本之间的关系进行了理论分析。本文采用1999年至2009年间的中国上市公司的相关数据对理论假设进行了实际验证,结果显示了对我国上市公司而言,股权集中度和控股股东持股比例的降低可以有效地降低代理成本,从而提升公司业绩。
  • 摘要:本文以沪深股市2004年-2009年第一、二大股东均为非国有性质的A股上市公司为样本,考察了股权集中、股权制衡对上市公司可持续增长的影响。研究发现:(1)股权集中度越高的上市公司越倾向于偏离可持续增长。(2)制衡的股权结构有助于上市公司实现可持续增长。(3)与第一大股东持股比例大于50%相比,持股比例小于50%时,股权制衡对上市公司可持续增长的促进作用更显著。这些结果表明,股权集中度高的上市公司倾向于过度增长或低速增长;股权制衡对上市公司可持续增长的促进作用是有条件的,这种促进作在第一大股东持股比例大于50%时受到限制。
  • 摘要:加强内部控制对企业的影响意义重大,它是完善企业公司治理水平和提高企业综合实力的重要因素。内部控制是现代企业管理的一项重要内容,关于内部控制的研究主要基于两个方向:基于审计视角的内部控制与基于管理方法的内部控制(管理控制)。基于管理方法的内部控制对企业的指导意义更大,通过理论分析和目前应用状况,得出提高内部控制有效性的对策和建议。
  • 摘要:内部控制作为一种制度,其设计和运行都与一国的文化环境紧密联系。内部控制的“授权”、“监督”、“法治”等特征与我国传统文化中的“集权”、“人性本善”、“人治”等内容有较为明显的冲突。本文以此为切入点,提出了协调冲突的对策,以期从理论上对我国内部控制实践提供一些建议。
  • 摘要:本文基于第二类代理理论框架,以第一大股东控制权私人收益为核心概念建立模型说明了主并公司股权结构对于其并购决策的影响。本文的模型将大股东的私人收益内生化为其持股比例的函数,在不确定环境下讨论了第一大股东持股比例和股权集中度对并购决策的影响。本文的模型为第二类代理理论背景下公司并购的实证文献提供了一定的理论支持。
  • 摘要:现金持有是企业财务和经营战略的一项重要理财行为,企业现金持有不仅关系到企业的日常交易和经营活动,还与公司治理状况紧密相连。现金过多或过少都反映出公司的经营管理效率以及公司治理机制存在某种程度的不完善,而公司治理机制中重要因素之一就是公司的股权结构。股权分置改革后,我国股权结构有着怎样的变化,其与上市公司超额现金持有水平有着怎样的相关性?本文利用股权分置改革这个契机,选取805家沪深两市制造业行业A股上市公司2009年的数据作为研究对象进行研究,结果发现:第一大股东性质、股权集中度与超额现金持有水平显著负相关,股权制衡度、管理层持股比例与超额现金持有水平负相关,目前我国上市公司股权制衡能力不高,管理层持股效应未能凸显。最后,本文为如何优化股权结构、如何有效地降低超额现金持有提出相关的对策。
  • 摘要:股权融资成本的影响因素是国内外学者长期关注的主要内容,国外学者对股权融资成本影响因素的研究主要围绕从微观层面的公司财务特征、信息披露和公司内部治理结构到宏观层面的投资者法律保护、政治关系等外部治理环境;从关注单一影响因素到考察多种因素的综合作用的这一逻辑主线展开。借鉴国外研究视角并结合我国特定的制度背景,国内相关研究亦取得一系列有价值的研究成果。本文拟对国内外相关研究进行述评,并在此基础上指出已有研究存在的不足与进一步研究的方向。
  • 摘要:基于我国机构投资者股利税收异质性,系统研究了机构投资者税收成本差异与上市公司股利收益率的关系。研究发现,基金承担较高的股利税收成本,基金持股与股利收益率显著负相关;而社保基金的股利税收成本最低,社保基金持股与股利收益率显著正相关;非基金的公司类机构投资者所获股利虽需缴纳企业所得税,但避税成本较低,因此非基金持股与股利收益率显著正相关,但显著的正相关关系主要体现在新的《企业所得税法》实施后。研究表明,机构投资者整体的股利税收成本越低,上市公司股利收益率越高。股利税收成本是影响我国机构投资者持股决策的重要因素。
  • 摘要:在股权集中的情况下,公司治理要解决的主要矛盾,并不是股东与管理层之间的矛盾,而是大股东与小股东之间的矛盾,即大股东会利用其特殊地位,侵害中小股东的利益。在中国,上市公司控股股东通过攫取控制权私有收益进而侵害中小股东利益的行为比资本市场较为发达的国家更值得关注。随着股权分置改革的完成,机构投资者在中国股市中扮演着越来越重要的角色。本文关注机构投资者是否监督了上市公司,主要关注他们是否监督了控股股东。我们用控制权私有收益规模PBC衡量控股股东侵害程度。研究结果显示,机构持股量越大的公司,其PBC越小,说明由于机构持股,参与了监督上市公司的控股股东,使得公司的控股股东控制权私有收益有所减少。但这个结果不显著,说明机构投资者虽然在监督上市公司中具有一定的作用,但还是难以明显地遏制控股股东的“掏空”行为。因此,机构投资者对控股股东的监督,力度和效果都还不够,还需进一步加强。
  • 摘要:本文通过两方面的比较,运用Logistic回归模型来研究控股股东在资产注入定向增发事件中的行为选择。在是否注资增发的行为选择中,研究发现市价或基准价格越低于每股内在价值的企业进行定向增发、大股东进行资产注入的可能性越大。其中关联交易程度和股权集中度对该决策具有显著影响,充分说明了控股股东进行注资增发的动因主要在于控制权巩固的激励及减少关联交易做强上市公司的同时获取更多收益。在是否以资产作为对价支付的行为选择中,控股股东确实存在选择偏好。且控股股东持股比例增加率及公司规模对方式选择有显著影响。没有发现控股股东背景对上述决策有显著影响。
  • 摘要:跨国公司进入模式中的所有权选择是跨国治理和国际商务等领域研究的热点问题,然而,现有研究缺少针对新兴经济体国家跨国公司所有权进入模式的理论模型。在评述跨国公司进入的股权治理模式的理论基础、影响因素等已有研究的基础上,本文深化了制度落差和跨国分层治理的概念。在此基础上,以新兴经济体国家的跨国经营公司为主要分析对象,构建了一个跨国公司进入的股权治理模式选择的跨国分层治理概念模型,讨论国家层面的制度落差、文化距离,母公司与合作伙伴关系层面的资源互补性、合作理念一致性、双方谈判能力对比以及母公司对跨国经营子公司的战略角色定位等对股权治理模式选择的影响。基于该理论框架提出了一系列理论命题,构建了跨国公司进入的股权治理模式选择的决策流程模型。最后,阐述了有关跨国公司进入的股权治理模式选择的未来研究方向。
  • 摘要:本文考察了企业资本结构对供应商融资(应付账款和预付账款)的影响,分析投资者保护的效应。通过2003-2009年的251家上市公司的实证研究发现:1)企业的资本结构(财务杠杆)对应付账款比例具有显著的负向效应,对预付账款比例具有显著的正向效应。2)投资者保护程度较强的企业(国有控股和管理质量较高的企业)也能够获得更多的供应商融资。3)企业的投资者保护程度能够强化企业资本结构对供应商融资的负面效应。4)对于投资者保护程度较高的企业,供应商融资对企业资本结构的敏感性会更高。上述研究结果表明:供应商会通过评估企业的信用水平(资本结构)和投资者保护程度,并依据企业的违约风险做出相应的销售信用政策,给予高违约风险的企业较严格的信用政策,给予低违约风险的企业较宽松的信用政策。
  • 摘要:本文实证研究了我国上市公司控制性股东治理风险问题,从公司治理的组织层面分析了控制性股东治理风险的显性影响因素。基于神经网络计算方法构建了控制性股东治理风险预警模型,并对模型进行了有效性检验和应用。研究表明,控制性股东治理风险行为的选择取决于风险偏好、风险损失以及风险约束三者的均衡。控制权和现金流权偏离的股权结构、股权的流通性、控制性股东的身份属性等因素影响着控制性股东治理风险行为的选择。在中国目前公司治理建制的情况下,相对内部治理机制,法律环境、产品市场机制、信誉机制等外部治理机制对控制性股东治理风险的产生具有更强的约束作用。
  • 摘要:利用我国集团持股上市公司222家样本数据,本文从集团组织结构角度,考察了集团持股与上市成员公司绩效的关系。通过利用集团组织结构作为调节变量,在考察集团持股比例内生性和上市公司个体固定效应的系统广义矩估计方法下,本文发现集团组织机构对集团持股与上市公司绩效存在调节关系,其中集团持股比例与集团上市公司绩效存在负相关关系,H和M型组织集团与集团持股对集团持股上市公司的公司绩效具有负向调节作用。本文研究对于揭示集团组织结构对集团母公司持股和公司价值的影响具有一定的现实意义。
  • 摘要:公司治理的主权问题一直是众多学者关注和争论最多的话题。公司到底归“谁”所有、公司最终是为“谁”而生存以及究竟该由“谁”来监管公司的管理者,这些问题至今也没有一个明确的结论。随着经济全球化的推进,特别是进入21世纪以后西方国家出现的影响世界经济发展和企业生存的重大事件接连被披露,许多人开始怀疑“追求利润最大化”、“股东至上主义”等欧美企业的行为准则。日本从世纪之交一直延续到今天的“主权”之争虽然还没有结束,但从不同学者的观点不难看出,未来的企业将不应该也不可能完全归股东所有,公司治理的主权将由员工(至少是以员工为主的利益相关者)所有。本文将在讨论日本关于“主权”之争的基础上,为我国企业未来的公司治理提出探讨性的建议。
  • 摘要:本文运用因子分析法对2010年江苏上市公司的面板数据研究并构建了江苏上市公司绩效评价模型,在此基础上讨论了上市公司治理最重要的三个因素(股权结构、董事会特征和高管激励)对公司绩效的影响。研究发现,江苏上市公司股权集中度、高管持股比例均与公司绩效呈显著的负相关关系,Z指数、董事会规模、结构、行为及是否有两职兼任情况、独立董事比例、公司前三名高管的年度总收入与公司绩效没有明显关系,论文就此进行了深入分析。
  • 摘要:随着有关公司治理学术的进一步发展,公司治理风险的问题正在逐渐引起人们的广泛关注。如何才能做到实现公司治理绩效最大化的同时降低公司治理风险方面成本的支出.治理风险已经成为公司治理的一个难题。鉴于此,本文在原有民营企业三要素治理模型(即产权、人才、资本)的基础上,结合我国目前民营上市公司治理现状,以产权和人才为视角,分析了当前民营上市公司治理风险的现状和类型,在理论上分析了治理风险产生的机理,以及我国民营上市公司治理风险同治理成本与治理收益之间的动态关系,从而力求取得一个治理风险的理论架构,从优化股权结构、有效运作董事会、完善高层激励机制同改革监事会四个方面对我国民营上市公司风险治理更进一步完善提出建议。
  • 摘要:学者们之间形成一定共识是一个学科得以发展的必要条件和前提,也是评判学科科学性的一个标准。本文以1989-2009年间ISI引文数据库1486篇家族企业“主题”文献和自建数据库723篇学术论文为样本,探讨了西方家族企业研究的学者分布及其联动关系。研究发现,家族企业研究在过去二十年不管在广度还是深度都有很大的拓展,后时期(2000-2009年)比前时期(1989-1999年)在学科分布、地域分布、来源出版物、单位性质等方面都呈现不同的特点,学者们的合作关系总体上在加强。本文也识别出两个引证关系密集的学者网络,但两子网之间只存在单向联动关系。此外,本文还对两子网内学者研究的理论基础、课题选择、学科类别和研究方法等方面进行了相关分析,这必将对于家族企业的学科发展起到一定推动作用。
  • 摘要:宪法与公司法是非同质的法律部门,但通过对比分析,仍能得出二者的共同之处。以宪政为模式,通过赋予公司股东更加切实和完善的权利,强调监事会的监督职能和代表诉讼的资格,从而制衡董事会的中心地位,并最终达到公司内部治理机构的权力分配的平衡的目的。
  • 摘要:本文从盈余稳健性的视角实证验证了我国民营上市公司政治联系与其盈余质量的关系;证实政治关联对民营企业会计信息质量的负面影响。研究表明,其他条件相同时,拥有政治联系的民营上市公司的盈余质量低于没有政治联系的民营上市公司;即政治联系在一定程度上降低了民营上市公司的盈余质量。同时,政治联系越密切的民营上市公司,其盈余质量越差。
  • 摘要:处于转型经济中的中国企业集团既面临着来自外部环境的制度压力,尤其是政府为避免大量失业及由此带来的社会动荡而施加的就业压力,同时也面临着来自市场上拥有先进技术的竞争者的竞争压力。在这样的研究背景下,本文应用社会资本理论、网络理论及制度理论构建了以合法性机制和效率机制的耦合视角为核心的理论模型,以2003-2009年间沪深300指数中非金融类上市公司作为研究对象,研究发现,企业集团成长来自子公司的主导行为;子公司基于效率的原则建构或解消集团内关系网络;而集团非正式网络对子公司所面临的制度压力起到缓冲的作用。实证结果支持本文的论点,即中国企业集团初始于主观建构的治理结构已经出现内化的迹象,其演变过程中合法性机制和效率机制“耦合”在一起,相对于规范体系和效率系统相分离的观点,本文的结论是对制度理论的丰富,对企业集团治理实践具有启示意义。
  • 摘要:产业资本和金融资本作为两种重要的资本形式,资本市场的出现搭建了产业资本和金融资本联系的桥梁。本文选取举牌作为产业资本向金融资本渗透的一种典型案例,分析得出在股票价值被极度低估的时候,渗透成本较低,产业资本会通过举牌渗入金融资本,产业资本倾向选择同行业、股权结构相对分散的企业作为被举牌公司,产业资本渗透金融资本的目的是为了扩大自己的市场份额,实现该行业的扩张,同时获得本属于金融资本的资本市场的超额收益。在渗透之后,产业资本对被举牌企业实施经营管理,提高了被举牌企业的经营效率,实现了产业调整,证明了金融能够有效的支持产业的结构调整。
  • 摘要:创新是企业在市场环境下实现生存与发展的最重要源泉。根据学者们对创新过程的研究,可认为其本质上是一个人们在学习基础上创造新的价值的过程,具有累积性、集体性和不确定性。本文在对公司治理内涵的发展进行梳理的基础上,指出公司治理中存在监督与激励的悖论,并通过对创新导向的公司治理特征与主流公司治理理论强调重点的对比分析,揭示公司治理目前面临的困境,进而提出积极治理与消极治理的概念,以此说明要想推动企业持续创新需要其公司治理理念实现从消极治理向积极治理的转变。最后,根据创新活动的特征探讨了有利于创新的公司治理结构与机制,并以157家信息技术行业上市公司为样本进行实证研究,得出股权集中度与企业创新绩效成正比,机构投资者持股比例与企业创新绩效成正比,两职合一在机构投资者持股比例较高的情况下有利于创新的结论。
  • 摘要:本文选取2002-2010年中国企业非平衡面板数据,运用系统广义矩估计方法分析董事会对企业声誉的影响。研究表明:董事会规模对企业声誉的影响并不显著,而董事会行为对企业声誉有显著的正向作用;CEO二元性在综合模型中表现出对企业声誉有消极影响;董事会的独立性对企业声誉有显著正向的作用(尤其是国有企业);独立董事的任期与企业声誉呈现倒U型关系。在此基础上给出了一个董事会与企业绩效关系的分析框架。本文的结论有助于企业认识董事会特征对企业声誉的具体影响,为我国企业的董事会建设提供了有益的经验支持。
  • 摘要:本研究通过考查2000年至2011年中国上市公司发生的高管与董事突然死亡事件,实证分析了其价值及影响价值的因素。研究发现,董事长和监事长的价值并未得到市场的认可,而CEOs的价值则得到了证据的支持,即CEOs的突然死亡不仅会导致股东在信息披露当天的超额收益为-0.443%,还会导致其在(0,1)事件窗口的累积超额收益为-0.316%。对于董事,研究发现非独立外部董事与独立外部董事的价值都得到了充足证据的支持,即非独立外部董事突然死亡不仅会导致股东在信息披露当天的超额收益为-0.498%,还会导致多个事件窗口的累积超额收益为显著的负值;独立外部董事突然死亡会导致股东在信息披露当天的超额收益为-0.294%以及多个事件窗口的累积超额收益为显著的负值。在进一步的分析中,研究发现创始人身份以及职业化水平是影响高管价值大小的重要因素,而政府官员背景则是影响董事价值大小的重要因素,尤其是独立董事。但相比之下,高管或董事的年龄、教育背景、已任职期限、任职企业类型、信息披露时间间隔以及是否为明星等个人特征对其价值的影响并不显著。
  • 摘要:融资难问题是制约中小企业生存和发展的重要因素之一,融资难的成因也引起了广泛关注。本文从企业声誉的视角,通过建立数理模型探讨了中小企业融资难的原因,结果发现中小企业较低的声誉水平是其融资难的重要原因。因此,中小企业应该着手提高声誉水平以解决融资难的问题。
  • 摘要:本文选取1110家上市公司为研究样本,对债权治理与公司综合绩效的关系以及债权机制的治理途径进行了实证分析。研究发现:我国上市公司的债权治理机制存在普遍恶化的现象。划分的债权治理机制四个维度中,控制人收益激励机制、自由现金流约束机制能激发股东参与公司治理的动机,同时遏制经理人滥用自由现金流,进而提高公司绩效;但财务杠杆效应的恶化和信息传导机制的失灵在整体上降低了债权治理机制对公司绩效的正向推动作用。
  • 摘要:本文以我国沪深两市2004—2006年3480个上市公司的经验数据为样本,实证检验了投资者保护和金融发展规制企业非效率投资的微观机理及其后果。研究发现,我国上市公司的投资行为存在不同程度的扭曲和低效率,且这种扭曲和低效率受到公司控股股东的产权性质的显著影响,表现在国有控股公司具有更高的投资—现金流量敏感性。投资者保护具有明显的降低公司非效率投资的作用,而金融发展的规制作用则是恶化的,其自身非但没有减少企业的非效率投资,反而还呈现出进一步加重之势,且这种恶化作用在非国有控股公司中表现得更为强烈。上述结果说明,在法律对私有产权缺乏有效保护和金融体系相对落后的大环境未得到根本改善的前提下,国有产权的非效率问题及由此带来的投资失效问题并不必然会随着国有企业的产权改革而自动消除。
  • 摘要:并购上市公司已成为外资进入中国的重要途径,为全面揭示外资并购的财富效应,本文分别从总体目标公司、不同特征组公司和不同行为组公司等三个方面对其进行了研究。研究发现外资并购的确能在短期内为投资者带来财富增加,并且投资者在并购信息公告日前就能获取可观CAR,在公告日获取的AR达到最大,在公告日后的大多数交易日获取的AR却为负。为促使我国证券市场的健康发展,提出了引导投资者确立价值投资理念、加强对上市公司信息披露及时性的监管以及大力提高证券市场的配置效率等政策建议。
  • 摘要:本文从信息不对称的角度出发,通过实证结果和模拟结果,表明信息不对称的程度越高,融资成本越大。信贷市场中,非国有企业扮演着信贷缓冲器的作用;实体经济中,非国有企扮演着经济波动加速器的作用。
  • 摘要:债务融资作为重要的公司财务决策,其中融资水平及期限结构的选择最根本上代表的是某种特定的公司治理结构,直接影响着公司经营绩效水平和市场价值表现。本文考虑到我国制造业上市公司债务融资结构特征,分别从债务融资水平与公司绩效、债务期限结构与公司绩效两个方面提出相应的理论假设,并设计实证研究模型,然后以制造业上市公司数据对假设加以检验。研究结果表明:第一,我国制造业上市公司债务融资水平与公司绩效之间存在着二次曲线关系,呈倒“U”型且存在最优负债水平;第二,在债务期限结构与公司绩效方面,长期债务融资与公司绩效呈负相关关系,相比于长期债务融资而言,短期债务融资对公司绩效具有相对更好的提升作用,当以总资产收益率为被解释变量进行稳健性检验时未通过检验。根据理论分析和实证结果,本文针对我国制造业上市公司在债务融资水平及期限结构方面存在着诸多问题原因进行分析的基础上,提出有关政策建议,以优化融资结构、提高公司市场价值。
  • 摘要:证券分析师作为证券市场的信息中介,是证券市场最重要的参与主体之一。其提供的盈余预测报告的准确度对市场有非常重要的影响。文献研究表明分析师所属券商的内在环境与其盈余预测精度有显著的相关性。根据《新财富》杂志每年评选的“本土最佳券商(研究机构)”为标准将我国证券公司分为两大阵营:“本土最佳券商(研究机构)”前五名记为Top5,其余券商记为非Top5 ,研究二者分析师预测偏差是否有差异。研究表明,分属不同券商阵营的证券分析师预测差异显著,“本土最佳券商(研究机构)”前五名的分析师盈余预测更加准确。特别是在不存在承销关系和大券商其预测偏差更小;而存在承销关系时,分析师更倾向于发布乐观预测。研究还发现虽然乐观性对盈余预测偏差影响显著,但不同券商阵营的这种差异并不是由于分析师乐观性不同造成的,可能更多的与分析师素质有关。本文研究结果拓展了分析师行为研究,对分析师的独立性提出了思考的空间,为投资者评价分析师、有选择性的关注分析师报告有很好的借鉴意义。
  • 摘要:经济学理论认为政府是有多重动机来执行管制的,因此需要通过实证的方法来分析监管的成本、效益。但是,由于管制制度自身的特点,使得事件研究法中内生性、噪音问题不好解决,进而,很多研究采用横截面数据或寻找不受监管政策影响的控制样本来分析。关于证券监管的效果现在还存在不少争议,未来研究的方向可能会更加侧重监管制度所引起的意料之外的后果。
  • 摘要:迄今为止,VC在创业企业IPO中的作用问题一直备受争议,学术界有两种截然不同的看法:一是“认证监督”;二是“追求声誉”。本文通过收集我国创业板上市公司2009年10月-2011年4月的有关数据,应用实证分析方法,探讨VC在我国创业企业IPO中的作用。研究结果表明,VC介入我国创业板上市公司的主要目的并非是发挥认证监督作用,而是注重追求声誉。本文的具体结论是:(1)有VC介入的上市公司其上市首日折价率显著高于没有VC介入的上市公司,可见VC在创业企业的IPO过程中注重“追求声誉”;(2)当VC股东的数量越多时,或者当上市公司含有国有VC股东时,VC的追求声誉动机明显减弱;而当民营VC的成功IPO经历越少时,其追求声誉的动机则明显增强;(3)根据VC投资的成本收益分析,我们认为VC追求声誉的更深层次原因,实际上是在同时追求“成功的神话”和“高额的收益”,但却忽略了对上市公司的监督和治理,从而给投资者造成重大损失。
  • 摘要:财务治理是公司治理的子系统,是关于企业财权配置、财务控制、财务监督和财务激励的一系列正式和非正式的制度安排。较高的财务治理质量不仅能够合理配置各财务主体的权责利,有力控制每个财务环节,有效监督财务行为,还能适当激励财务主体,是公司正常运行的关键保障。文章从财权配置、财务控制、财务监督和财务激励四个方面入手,构建了包含4个一级指标和30个二级指标的上市公司财务治理评价体系。利用AHP方法计算了1721家上市公司财务治理指数,并分别从地区分布、行业属性、所有制性质及上市地点等多角度评价了中国上市公司财务治理水平。
  • 摘要:本文在对国内上市公司十年间股利分配研究分析的基础上,发现了两个特点,即我国上市公司十年来股利集中现象明显,分红比例下降。分析上市公司股利分配的特点,对于完善上市公司的股利分配政策与公司的长远发展,具有重要的意义。
  • 摘要:本文主要以讯号发射理论为基础,从市场面探讨公司资本结构及股利政策对公司价值之影响。以2004年至2009之台湾上市上柜公司为研究样本,取财务报表公告日及股利政策宣告日前后十日之累积异常报酬作为讯号传递的衡量变量,检验资本结构与股利政策是否具有讯息传递效果,且被投资人获知后,其所做出的决策是否会反应在资本市场上,进而是否会对公司价值产生影响。实证结果发现,资本结构、股利政策皆具有讯号传递效果,管理当局藉由发布公司资本结构以及股利政策传递公司价值之讯息予外部投资人,当累积异常报酬愈小,即讯息传递的愈完整时,对公司价值具正向影响。最后,鉴于资本结构以及股利政策,可能由公司特性变量所共同决定,互为内生变量且彼此相互影响,在排除内生性问题对实证结果所可能造成之偏误现象后,结果亦显示资本结构与股利政策确实可作为讯号传递的工具,市场投资人在接收较完整讯息后,可当作评估公司价值的依据,对公司价值具正向影响。
  • 摘要:企业投资资金主要来源于自有资金、外部股权融资资金或债权融资资金。本文以中国上市公司的财务数据实证了资金来源与公司投资行为之间的关系,结果表明不同的资金来源与公司的过度投资或投资不足行为有较强相关关系。研究发现,中国上市公司的自由现金流量(自有资金)水平普遍较低,它与上市公司的投资不足存在相关关系,而与上市公司的过度投资相关性很低;上市公司过度投资的资金主要来源于外部筹资,其外部融资额与过度投资行为有着显著正相关关系,说明公司股权和债权治理机制对过度投资所起的抑制作用较弱。建议增强对上市公司债务融资与股权融资的监管,促进融资的投资效率的提高。

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