上海黄金期货市场有效性的实证研究

摘要

期货市场是市场经济的高级形式之一，它具有完善的交易机制，发挥着套期保值与价格发现的重要功能。有效的期货市场，其合约价格不但应该达到弱式有效，而且还可以引导相应现货市场的价格，进而对现货市场产生重要的影响。 由于黄金其兼有货币、商品和金融三大属性的特征历来受到人们的推崇。作为国际储备资产，黄金具有可以弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付的功能。特别地，次贷危机自2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场以来，黄金凸显了其特有的避险特征，各国的投资者纷纷抛售其他金融工具，涌入黄金市场以求保值增值。黄金也因此成为最重要的投资品种，踏上了漫漫牛市征程。 近年来我国的黄金产量节节高升，2008年更是生产282.007吨，成为世界产金最多的国家。欲使如此多的黄金财富避免价格剧烈波动所遭受的损失，必须争夺国际黄金市场的定价权。2008年1月9日黄金期货在上海期货交易所的上市，是继2002年10月30日上海黄金交易所开业之后中国对于黄金市场的开放和发展所做的又一个里程碑式的举措。它不但填补了我国长期缺乏金融期货的空白，同时还使中国的黄金市场对世界黄金的价格产生重大影响的愿望成为可能。为此，意在更深入地研究上海黄金期货市场的现状和发展规律，本文对上海黄金期货的价格可预测性与价格发现功能的角度来检验上海黄金期货市场的有效性。 文章首先介绍了世界主要黄金市场以及它们的特征，通过对比，分析了中国黄金市场的现状与自身的特点。接着，对影响国内外黄金价格的因素做了详细地分析与说明：包括供求关系、宏观经济因素、利率汇率因素、相关商品价格变动的影响、战争因素、基金持仓因素以及美国次贷危机因素等，并结合实际情况分析了上海黄金期货市场特有的影响因素。已有的文献对市场有效性的检验大部分采用序列相关性检验、ADF单位根检验、协整检验、误差修正模型等。本文在对上述的方法进行对比分析之后，又在此基础上通过运用格兰杰因果检验、脉冲响应函数以及方差分解等时间序列与计量经济方法，对上海期货交易所黄金期货市场的有效性进行全面的实证分析。结果表明，从价格可预测的角度实证检验得出，上海黄金期货市场尚未达到弱式有效；从价格发现的角度实证检验得出，上海黄金期货市场并不具备价格发现的功能，并且黄金现货价格单向引导上海黄金期货价格，以及美国纽约商品交易所的COMEX黄金期货才是中国黄金(包括黄金现货与黄金期货)价格变化的根本原因。最后，分析了导致目前上海黄金期货市场无效性的原因，比如上海黄金期货市场正处于上市发展阶段，市场参与度并不是很高等，并给出了相关的对策建议。

目录

文摘

英文文摘

声明

1 绪论

1.1研究背景

1.2相关研究文献综述

1.2.1市场有效性的文献综述

1.2.2随机游走的检验方法

1.2.3协整理论的检验方法

1.2.4国内期货市场有效性的研究现状

1.3本文的研究方法和思路

1.4本文的创新点

2 国内外黄金市场概况和黄金期货的影响因素分析

2.1世界黄金市场概况

2.2中国黄金市场概况

2.3黄金期货价格的影响因素及其分析

2.3.1影响黄金价格变化的供求因素

2.3.2影响黄金价格变化的其他因素

2.4影响我国黄金期货价格的因素

3 黄金期货市场有效性检验的方法及其比较分析

3.1随机游走检验

3.2单位根检验

3.3 EG两步法

3.4格兰杰因果检验

3.5向量自回归VAR与Joahson协整

3.6脉冲响应函数和方差分解

3.7市场有效性检验方法的比较分析

4上海黄金期货市场有效性的实证分析

4.1数据的选择

4.2上海黄金期货市场弱式有效实证检验

4.3 EG两步法协整检验

4.4格兰杰因果检验

4.5脉冲响应检验与方差分解

4.6上海黄金期货与美国纽约黄金期货的Johason协整检验

5 结论与展望

5.1结论和政策建议

5.2本文研究的不足于展望

参考文献

附录A 上海黄金期货独立增量过程的检验

攻读硕士学位期间发表学术论文情况

致谢