独立董事津贴与高管薪酬契约——合谋视角的研究

摘要

独立董事制度引入我国已有十余年，作为改善上市公司治理的重要机制而一直备受学术界与实务界的高度关注。设计独立董事制度的初衷是为了防止公司被内部人控制，促使管理者向股东利益最大化的方向努力，保护广大股东切身权益。独立董事通过监督和评价高管，制定出薪酬方案以激励高管的勤勉尽责行为，因此，高管薪酬契约的有效性应可以反映独立董事参与公司治理的效果。
　　然而，近年来上市公司高管天价薪酬事件频出，高管薪酬与公司业绩不匹配的现象屡见不鲜，在背离股东意愿的不合理薪酬现象中，独立董事究竟扮演何种角色？它发挥了应有的作用吗？哪些因素影响了它尽责履职？独立董事会不会与高管合谋呢？本文以独立董事所获得的实质性收益即独立董事津贴为切入点，从合谋角度研究独立董事津贴与高管薪酬及薪酬业绩敏感度之间的关系，并探究促进和抑制独立董事与高管在薪酬契约中合谋的因素，以明确独立董事制度在实际运行过程中遇到的阻碍，探讨独立董事制度未来的改进方向，以期有助于改善上市公司治理问题。
　　本文采用理论分析与实证检验的方法，对独立董事津贴与高管薪酬及薪酬业绩敏感度的关系及其影响因素进行研究。采用我国沪深A股上市公司2010-2014年的数据进行检验，研究发现：（1）独立董事津贴与高管薪酬显著正相关，与高管薪酬业绩敏感度显著负相关；（2）在国有性质、CEO年龄较大、董事长来自股东单位、独立董事亲自出席董事会会议较少的上市公司中，独立董事津贴与高管薪酬的正相关关系及与高管薪酬业绩敏感度的负相关关系更加显著；（3）在股权制衡度较高、拥有海外背景独董、机构投资者持股比例较高、所在地市场化发育程度较高的上市公司中，独立董事津贴与高管薪酬的正相关关系及与高管薪酬业绩敏感度的负相关关系趋于缓和。
　　研究结果表明：（1）在高管薪酬确定时独立董事与高管之间存在合谋关系；（2）当大股东缺位、CEO权威性大、董事长关联性强、独立董事怠职时，独立董事与高管的合谋程度较高。（3）当股权制衡大、独立董事有海外背景、机构投资者监督力度大、地区市场化发育程度高等公司内部对高管制衡和监督力量更大或外部市场竞争更充分时，独立董事与高管的合谋程度相对较低。本文以为，可从如下方面改革以降低独立董事与高管的合谋：（1）设立独立董事协会，完善独立董事聘任机制；（2）构建更完备的高管薪酬考核体系；（3）优化股权结构，发挥股东制衡作用；（4）加快市场化进程，培育经理人市场，以优化独立董事制度和高管激励机制有效运行的制度环境。

目录

声明

1 绪 论

1.1研究背景与动机

1.2研究意义与目标

1.3研究内容与方法

1.4本文创新之处

2 文献综述

2.1高管薪酬的文献回顾

2.2独立董事的文献回顾

2.3简要述评与研究机会

3 理论分析与研究假设

3.1代理问题与高管合谋

3.2独立董事津贴与高管薪酬契约：合谋视角

3.3独立董事津贴与高管薪酬契约：助长合谋的因素

3.4独立董事津贴与高管薪酬契约：抑制合谋的因素

4 实证分析

4.1样本及数据来源

4.2变量设计

4.3研究模型

4.4描述性统计

4.5相关性分析

4.6回归分析

4.7稳健性检验

5 研究结论与建议

5.1本文主要结论

5.2相关政策建议

5.3本文不足之处

5.4未来研究展望

参考文献

致谢

在读期间公开发表论文（著）及科研情况