管理者早期生活经历对公司投融资政策的影响研究

摘要

有大量文献表明某些早期生活经历能对个体产生长远和持续的影响，却缺乏其对公司管理者所在公司政策的影响研究。为此，本文以我国A股上市公司为研究样本，从微观层面研究管理者的早期特殊生活经历对其所在公司投融资政策制定与执行的影响。本研究提出了对我国公司投融资政策的一个新解释因素，即管理者的某些早期特殊经历也能够影响公司投融资政策，其既能够解开观察到的某些悖论或异象，也能为公司治理和监管层提供政策参考依据。此外，该研究视角有助于解决以往研究中涉及的管理者特质或非理性与公司政策之间的内生性问题。
　　本文以自然实验的思想，利用不受人为控制的外部自然事件冲击管理者所形成的经历为研究对象，具体选定大饥荒和军队服役。一般认为该两件外部冲击性事件对个体的影响相反，大饥荒幸存者容易表现出保守的特质，参军经历者则表现出激进的特质。本研究的具体过程:首先基于行为金融学搭建理论分析框架，以相关心理学、社会学、管理学以及行为经济学的文献为基础，分析这两件外部特殊事件形成的早期生活经历会如何影响管理者的认知、信念和偏好等特质;然后基于这些影响的特征和途径，以传统经典理论模型为范式，分别建立大饥荒经历和参军经历对公司投融资政策影响的有限理性主观最优行为模型;接着以模型推导结论和相关研究假设为思想，分别设计实证检验了早期大饥荒经历和参军经历对公司融资政策、投资政策和创新活动的影响，最后给出了相关防范建议。
　　研究结果表明:(1)管理者的早期大饥荒经历和参军经历能对管理者的行为选择和风险偏好起着显著且持久的影响，而且这些影响会传导到其管理公司的融资、投资和创新政策上。(2)在年少时经历过大饥荒的公司管理者，相比他们的同行或公司前任管理者，表现出更保守的融资政策:他们会选择更保守的债务政策，并由此影响了公司的资本结构，导致更低的负债率;在债务期限结构的选择上，他们更偏好于使用短期的债务工具而避免背负长期债务。参军经历管理者会比同行选择更激进的融资政策，其参军经历显著提高了公司的资产负债率，服役年限与负债率呈倒U型关系，并且对财务决策时所面临的财务风险不敏感，在财务信息披露上表现出更高的盈余管理水平，特别是正向的盈余管理。(3)在公司投资水平和投资效率上，不同的早期生活经历对管理者的影响不同。本研究没有发现早期大饥荒经历和参军经历的管理者与一般管理者存在系统性差异，然而在某些特定触发条件下，有特殊早期生活经历的管理者会表现特异:在童年或青少年时期经历过大饥荒的管理者，在决策公司投资水平时对公司的财务杠杆特别敏感，进而会影响公司投资效率，在公司现有财务杠杆较高时，其会抑制公司的过度投资，却也会增加公司的投资不足;参军经历管理者则对公司的现金持有量敏感，也因此影响了公司投资效率，当公司持有的现金水平较高时，其所在公司投资过度的程度会高于同类一般公司。(4)早期大饥荒经历管理者和参军管理者，都会降低所在公司的创新费用，以及公司参与创新活动的概率，特别是当公司约束治理环境较差时，或者是在国有企业中。

目录

声明

摘要

插图索引

附表索引

第1章 绪论

1．1 研究背景及研究意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 国内外研究综述

1．2．1 管理者特质与公司投融资政策

1．2．2 管理者非理性与公司投融资政策

1．2．3 管理者个人经历与公司投融资政策

1．2．4 国内外研究现状评述

1．3 主要研究问题和概念界定

1．3．1 主要研究问题

1．3．2 主要概念界定

1．4 研究内容、研究方法及技术路线

1．4．1 研究内容

1．4．2 研究方法

1．4．3 技术路线

1．5 研究创新与不足

1．5．1 创新点

1．5．2 不足点

第2章 早期生活经历对管理者的影响分析

2．1 早期经历对管理者影响的理论依据和分析框架

2．1．1 早期经历对管理者影晌的理论依据

2．1．2 影响分析框架

2．2 大饥荒的背景因素

2．2．1 1959-1961年大饥荒的情况及影响

2．2．2 大饥荒的相关成因

2．3 大饥荒对管理者的影响分析

2．3．1 认知上重点关注储蓄率和负债水平

2．3．2 非理性的预防性信念

2．3．3 节俭的行为偏好

2．3．4 极度风险厌恶和决策保守

2．4 参军的背景因素

2．4．1 心理素质和价值观的培养

2．4．2 高效的军事生活

2．4．3 武器和军事训练等刺激源

2．5 参军对管理者的影响分析

2．5．1 认知上重点关注已有资源

2．5．2 自信和乐观的先验信念

2．5．3 激进的行为偏好

2．5．4 对风险不敏感

2．6 本章小结

第3章 早期生活经历影响公司投融资政策的理论分析

3．1 基本假设

3．2 早期生活经历影响资本结构决策的理论与模型分析

3．2．1 公司资本结构决策的规范模型

3．2．2 早期大饥荒经历影晌资本结构决策的理论分析

3．2．3 参军经历影响资本结构决策的理论分析

3．3 早期生活经历影响公司投资决策的理论与模型分析

3．3．1 公司投资决策的规范模型

3．3．2 早期大饥荒经历影响公司投资决策的理论分析

3．3．3 参军经历影响公司投资决策的理论分析

3．4 本章小结

第4章 管理者早期生活经历与公司融资政策

4．1 管理者早期大饥荒经历与公司融资政策

4．1．1 研究假设

4．1．2 数据来源和样本选择

4．1．3 变量界定和模型设定

4．1．4 描述性统计

4．1．5 实证结果与分析

4．1．6 考虑公司治理和股权结构的影响

4．1．7 稳健性检验

4．2 管理者参军经历与公司融资政策

4．2．1 研究假设

4．2．2 数据来源和样本选择

4．2．3 变量界定和模型设定

4．2．4 描述性统计

4．2．5 实证结果与分析

4．2．6 稳健性检验

4．3 本章小结

第5章 管理者早期生活经历与公司投资政策

5．1 研究假设

5．2 研究设计

5．2．1 数据来源和样本选择

5．2．2 变量霁定

5．3 描述性统计

5．4 实证结果与分析

5．4．1 管理者早期经历与公司投资水平

5．4．2 管理者早期经历对公司投资效率的影响

5．5 稳健性检验

5．5．1 出生队列方法的稳健性检验

5．5．2 重新定义参军经历

5．5．3 重新对高杠杆和高现金持有量分组

5．6 本章小结

第6章 管理者早期生活经历与公司创新活动

6．1 研究假设

6．2 研究设计

6．2．1 数据来源和样本选择

6．2．2 变量界定和模型设定

6．3 描述性统计

6．4 实证结果与分析

6．4．1 早期大饥荒经历与公司创新活动

6．4．2 参军经历与公司创新活动

6．5 公司治理和所有制的影响

6．5．1 公司治理的影响

6．5．2 所有制的影响

6．5．3 交互影响

6．6 稳健性检验

6．6．1 出生队列方法的稳健性检验

6．6．2 计量技术的稳健性检验

6．6．3 关于变量的稳健性检验

6．7 本章小结

第7章 防范管理者早期经历偏差影响的对策研究

7．1 改变公司治理观念

7．2 完善公司内部治理结构

7．3 完善外部治理机制

7．4 深化国有产权改革

结论

参考文献

致谢

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