外部评级对基金绩效的影响研究——基于中国开放式基金晨星评级的实证分析

摘要

从我国开放式基金问世以来，经过近20年的发展，开放式基金的市场表现越来越受到大家的关注。同时，国内外专业评级公司开始涉足并不断深入对基金的评级研究，基金评级已经成为基金投资者重点关注的投资消息之一。但是，基金绩效的评估却出现了十分混杂的局面。国内包括晨星、银河证券等机构均推出了不同形式的基金评级报告，但各家机构不同的评级方式对基金绩效的评估存在较大的差异性。因此，基金评级会对基金绩效产生何种影响，以及基金外部评级在充当基金管理公司外部监督者的同时，是如何对基金管理公司起到监督作用的，这些都是当前研究基金外部评级领域值得探讨的方面。 本文首先通过对不同基金绩效衡量方式进行比较，得到不同绩效衡量方式的优缺点，进而选择本文的绩效衡量模型—Fama-French三因子模型。同时，对当前中国的基金评级机构与各自的评级方式进行简要介绍，以比较各类评级方式对于当前中国开放式基金评级的准确性，进而选择以晨星评级为评级数据的来源。接着，本文从公司治理理论出发，对基金外部评级作为外部治理的一环如何影响基金管理公司进行理论探讨，并就基金评级对绩效给出正效应的假设。实证部分以bootstrap统计方法得出各只样本基金的t(α)k′，并对基金的t(α)k′值进行排序，得到具备显著性技巧的样本基金，同时与晨星评级24个季度平均星级排在前15和后15的基金进行比较分析，以探究晨星评级数据的有效性。接着，本文通过构建两个面板数据模型，以样本基金超额收益率为被解释变量，通过创建外部评级星级的连续变量和外部评级变动的虚拟变量，来对基金评级如何影响基金绩效进行回归分析，同时控制基金规模、基金经理任职时间等变量，观察基金内外部不同因素对基金绩效的影响。实证结果表明晨星评级数据分别在高评级和低评级基金上具备有效性，即评级数据具备一定的质量，同时高评级的基金与基金绩效具有显著正相关关系，基金评级的提高也会推动绩效的改善。

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