沪深300股指期货市场价格发现功能的比较研究——基于与恒生指数股指期货对比的视角

摘要

本文运用协整分析和含外生变量的向量自回归模型,使用比较分析法对我国沪深300股指期货市场的价格发现功能进行了研究。我们分析了沪深300股指期货自挂牌交易以来近一年的每分钟高频数据,作为对比,我们也分析了恒生指数股指期货同样本期内的类似数据。在对股指收益率进行ARMA过滤控制了“指数成分股迟滞效应”和“买卖价差效应”之后,我们发现沪深300股指期货价格变动领先沪深300指数价格变动9分钟左右,但沪深300指数价格变动也会扰动沪深300指数期货价格变动,通常持续5分钟,有时能达到10分钟,偶尔会达到15分钟；而香港恒生指数期货价格变动领先现货价格变动14分钟左右,恒生指数价格变动对恒生指数期货价格变动仅有微弱的反馈作用,且一般不超过4分钟。籍此我们认为,沪深300股指期货市场具有一定的价格发现功能,但同香港成熟的股指期货市场相比,其价格发现功能仍有待进一步提高和完善。此外,本文研究表明,沪深300股指期货市场在样本期内有效性良好,成熟性未有显著变化。