管理层持股比例有作用上限吗？——一个理论模型

摘要

管理层持股是否能够将管理层与股东的利益统一起来，从而缓解代理冲突一直是公司治理研究的重要课题。以往文献指出在不同的比例条件下，管理层持股的作用存在巨大差异，那么，在何种阈值条件下管理层持股一定能够起到缓解代理冲突的作用，而影响这一阈值大小的因素又是什么，对该问题的解答就显得尤为重要。本文从理论和经验两方面研究了管理层持股的作用上限问题。在解决如何将公司治理从纷繁的治理机制表象中抽象出来的核心问题的基础上，改进了经典委托代理模型的分析框架，证明了管理层持股比例存在作用上限，该上限由公司治理的整体状况所决定。利用中国上市公司的样本数据进行经验研究，支持了理论命题的论断。经验研究表明，管理层持股比例只有在一定条件下才与总资产周转率正相关；条件不满足，则无法判断相关关系。本文还对回归结果的年度差异给出了一个解释，即因为在中国股权激励措施刚刚起步，所以其作用效果具有较强的环境敏感性。