权变型信息披露:外部融资对企业绿色创新平滑失效的新解释

摘要

绿色创新是调和中国经济发展与环境保护之间尖锐矛盾的关键途径。然而,在非对称信息条件下,围绕绿色创新所形成的金融体系尚未充分发挥其创新平滑作用。基于信息披露视角,本文匹配了制造业上市公司绿色专利与信息披露数据,利用门槛模型,重点探讨信息披露在外部融资对绿色创新驱动过程中的影响。研究发现,信息披露在债权融资与政府补贴对绿色创新的影响过程中具有显著的门槛效应,说明信息披露过低引发的管理层机会主义和投资者监督乏力,是造成外部融资对绿色创新平滑失效的重要前因。相较而言,股权融资对绿色创新的驱动作用并不依赖于企业信息披露;信息披露对外部融资的促进作用具有“双刃剑”效应,当信息披露超过第二门槛阈值时,债权融资与政府补贴的促进效应减弱。表明信息披露过高引发的技术溢出,损害了投资者对绿色创新收益排他性的预期;信息披露的门槛效应遵循产权制度逻辑,相较于国有企业,投资者对民营企业绿色创新的评估与治理,更加依赖于企业信息披露。本文有利于打开外部融资驱动企业绿色创新的作用“黑箱”,能够有效阐释创新融资理论的研究悖论,为中国企业实现绿色发展提供科学依据。