高管增持事件驱动投资策略的优化——基于管理者过度自信的研究

摘要

安信证券构建的高管增持事件驱动投资策略从2009年1月至2016年12月能够实现20.08％的年化收益，同一时期HS300收益率仅有4.37％，策略相比于大盘优势明显。银河证券、中信建投等券商的研究也有类似结论。目前国内跟随高管增持事件构建的策略普遍假设管理者的增持是理性行为。然而从心理学和行为金融学的研究来看，管理者并不能做到完全理性，甚至容易出现过度自信等非理性行为。本文试图从管理者过度自信的维度对总体事件进行筛选，从而实现跟随高管增持行为进行投资的策略的优化。
　　本文在对上市公司增持事件的市场效应进行研究时，发现我国A股市场会对部分增持事件做出负面反应，证明策略具备可优化空间。然后本文从心理学和行为金融学的角度，论述了非理性行为是普遍存在的，并且在行为金融学领域非理性行为最主要的特征就是过度自信。出于过度自信在行为金融学中的重要地位和可量化的考虑，本文将其作为优化选股条件的主要指标。再通过对比现有的研究，选择盈利预测偏差来衡量管理者的过度自信特征，并用并购频数和绩效对划分结果进行了交叉验证。
　　通过实证研究，本文发现过度自信管理者所实施的增持行为的超额收益率显著低于相对理性管理者。增持收益率的回归分析结果也显示，在短期过度自信特征会使管理者增持行为收益减少。据此，本文对目前国内基于高管增持事件的等市值投资策略进行了优化，即在构建策略时选择跟随非过度自信管理者增持行为进行投资。历史收益情况显示，相对理性管理者增持事件的短期超额收益率显著高于过度自信组，投资者可以据此提高策略的超额收益率。

目录

声明

摘要

第1章引言

1．1选题的背景及意义

1．1．1选题的背景

1．1．2选题的意义

1．2研究方法、论文思路及结构框架

1．2．1研究方法

1．2．2研究内容

1．2．3本文框架

1．3本文的贡献与不足

1．3．1本文的贡献

1．3．2本文的不足

第2章文献综述

2．1行为金融学

2．2行为公司金融学

2．3过度自信理论

第3章高管增持事件驱动投资策略的应用现状和问题

3．1高管增持的行为动机

3．2高管增持的制度背景

3．2．1事件披露相关规定

3．2．2卖出限制相关规定

3．2．3相关政策鼓励

3．3我国A股上市公司高管增持事件的市场效应

3．4高管增持事件驱动投资策略存在的问题

第4章管理者过度自信的特征及衡量

4．1管理者过度自信的原因

4．2管理者过度自信的表现及影响

4．3管理者过度自信的衡量

4．3．1管理者过度自信的衡量方法

4．3．2过度自信管理者的判别

4．3．3并购频数检验

4．3．4企业管理者并购的绩效检验

第5章管理者过度自信对增持事件驱动投资策略的影响

5．1研究数据选取

5．2管理者增持行为超额收益率描述性统计

5．3管理者增持行为投资收益多元线性回归分析

5．3．1研究设计

5．3．2回归结果分析

5．4高管增持事件驱动投资策略的优化建议

5．4．1优化策略构建思路

5．4．2历史收益情况

5．4．3优化策略优缺点

第6章结论与展望

6．1研究成果综述

6．2研究的学术价值和现实意义

6．3研究展望

参考文献

致谢

个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果