上市公司债券违约的成因及后果分析--以盛运环保为例

摘要

在科技日新月异、人民生产生活方式日益多元化的当下，环境问题却日益凸显，其中全球气候变暖、大气污染、水污染、土地荒漠化等问题尤为突出，另一个在发展中被忽视的“垃圾围城”问题近年来也备受社会各界关注。需要无害化、资源化、减量化处理，垃圾焚烧发电行业应运而生。但是，某些垃圾焚烧发电公司仗着政策红利采取盲目激进的发展战略，导致公司出现严重的资金链断裂问题，甚至危及企业正常的生产经营活动。　　盛运环保股份有限公司2014年完成业务转型，主营业务从以产销输送机械转变为以BOT特许经营模式投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目，2015年公司市值一度达到173亿元，跃升为环保明星股，但2016-2017年公司以每月中标两个项目的速度，低价中标，盲目举债扩张，占用公司大量资金，2018年公司爆发严重的债务危机，债券违约事件频频发生，一度陷入财务困境。明星股沦为垃圾股的原因为何，事后又会给公司造成怎样的影响，相关风险是否可以在事前控制呢？本文结合哈佛分析框架、事件研究法和Z计分模型，对上述问题一一进行分析，希望能给生活垃圾焚烧发电行业未来的稳定健康发展提出有参考价值的建议。通过研究发现，公司发生债券违约的主因为激进的发展战略、短债长投问题突出、经营活动对公司的现金流贡献低等，同时这些原因也在一定程度上作用于公司在债券和股市的表现，由事件研究法得出违约事件发生后公司股票差额收益率异常，说明公司所处的融资环境较差。最后根据Z值分析显示2015年公司Z值便处于2.675以下，财务风险已初见端倪，因此当前公司所面对的困局是可以在事前得到控制的。　　本文的创新点有：选择生活垃圾焚烧发电行业第一家发生债券违约的公司进行个案研究，对行业整体发展具有很强的参考价值；此外，本文综合采用哈佛分析框架、事件研究法、Z计分模型，不但揭晓发生债券违约的根本原因，同时指出公司发生财务困境对其生产运营的影响，可进一步充实债券研究的内容。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2研究内容与框架

1.2.1研究内容

1.2.2研究框架

1.3研究方法

1.4预期贡献

2.文献综述与理论基础

2.1文献综述

2.1.1有关债券违约的原因

2.1.2有关债券违约的后果

2.1.3有关债券违约的研究方法

2.1.4文献述评

2.2理论基础

3.我国债市总览及违约现状

3.1 我国债市总览

3.1.1我国债市发展历程

3.1.2我国债市现状总览

3.2债券违约现状

3.2.1债券违约总体情况

3.2.2生活垃圾焚烧发电行业债券违约情况

4.盛运环保的发展及债券违约的发生

4.1公司基本情况

4.1.1历史沿革

4.1.2股权架构

4.1.3组织架构

4.1.4业务概况

4.1.5发展战略

4.2公司债务总览

4.3债券违约过程回顾

4.3.1债券违约过程

4.3.2评级变动情况

5.盛运环保债券违约案例分析

5.1 战略分析

5.1.1 外部环境分析

5.1.2 内部环境分析

5.2 会计信息质量分析

5.3 财务状况分析

5.3.1 营业收入与成本费用

5.3.2资产结构与营运效率

5.3.3现金流量与偿债能力

5.3.4 股东支持与筹资变动

5.4债券违约后果分析

5.4.1债券违约后续影响

5.4.2公司股票市场反映——基于事件研究法

5.5 违约风险预警——基于Z-score 模型分析

6.结论与启示

6.1结论

6.2启示

6.2.1对债券发行方而言的启示

6.2.2对债券监管方的启示

6.2.3对债券投资方的启示

参考文献

后 记

致 谢

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