基金竞争与投资业绩：来自开放式基金的证据

摘要

随着中国基金行业的发展，基金行业的竞争不断加剧，主要表现在基金管理公司和基金产品数量不断增多；基金公司为抢占市场份额，发行新基金或对老基金进行扩募；银行、券商和信托等机构的理财产品成为基金的潜在竞争对手，对基金产品具有替代性，加剧了基金行业的竞争；基金销售的竞争也越来越激烈，银行代销、券商代销和基金公司直销的混合销售模式被越来越多的基金公司选择。在这样的背景下，研究竞争对基金业绩的影响非常重要。　　本文以2005年至2019年间开放式基金的季度数据为观测样本，用规模、账面市值比和动量三个维度的特征值划分竞争对手，并得到基金竞争指标和超过竞争对手的收益率，用四因子模型调整风险收益率得到的Alpha作为未来的超额收益率，研究了基金竞争与未来超额收益率的关系、基金业绩的持续性以及基金竞争对基金业绩持续性的影响。实证研究发现：（1）基金竞争越大，基金未来超额收益率越少，说明竞争会抑制基金收益，这种抑制效果在基金是成长型的投资风格和市场处于熊市时更强。（2）基于基金竞争调整后的收益率对基金未来的收益有一定预测效果，说明基金业绩存在持续性。（3）不同竞争条件下，基金业绩持续性存在显著差异，其中中等竞争的条件下，基金业绩持续性更强。同时本文比较了季度、半年度和年度的基金业绩持续性，结果发现基金业绩季度、半年度和年度都有持续性。但与高竞争条件相比，在中等竞争环境下基金业绩持续性更强。　　本文从基金经理管理能力、持股集中度和资金流量增长率三个方面进行机制分析，考察基金竞争对基金业绩的影响途径。研究结果表明：（1）基金竞争越激烈，基金经理的管理能力越差，具体表现为基金竞争与选股能力负相关。（2）面对激烈的竞争，基金经理选择更高的持股集中度，投资风格更激进。（3）随着基金竞争的加剧，资金流量增长率减少，投资者的投资热情减弱。　　在稳健性检验部分，通过改变未来超额收益的衡量，如以CAPM模型调整的超额收益率替换未来的超额收益率、三因子模型和五因子模型调整的超额收益率替换未来的超额收益率；改变竞争指标的特征维度，将三维的特征因子变为二维，重新衡量竞争指标和收益率指标；改变竞争对手的划分边界，将原来的边界10%替换为15%和5%，剔除没有竞争对手的基金来检验基金竞争对基金业绩的影响，得到相似的结论。　　本文研究基金竞争对基金业绩的影响，丰富了基金行业关于竞争的研究，研究基于基金竞争调整后的收益率对Alpha的影响，拓展了对未来超额收益率来源的研究，其中基于基金竞争调整的收益率为基金业绩比较基准的选取提供了一个新思路。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景和意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究内容与研究思路

1.3 研究逻辑路线图

1.4 研究创新点

2.文献综述

2.1 基金业绩相关研究

2.1.1 基金业绩的度量

2.1.2 基金业绩持续性

2.2 基金业绩的影响因素

2.2.1 基金特征与基金业绩

2.2.2 基金经理特征与基金业绩

2.2.3 基金管理公司与基金业绩

2.3 基金竞争与基金业绩

2.3.1 基金竞争指标构建

2.3.2 基金家族层面竞争与基金业绩

2.3.3 基金市场层面竞争与基金业绩

2.4 文献评述

3.研究设计

3.1 研究假设

3.2 数据来源与样本选择

3.3 变量选取

3.3.1 未来超额收益率

3.3.2 基金竞争指标构造

3.3.3 历史超额收益率

3.3.4 控制变量

3.4 模型设定

3.4.1 基金竞争与基金业绩

3.4.2 基金竞争与基金业绩持续性

4.实证分析

4.1 描述性统计

4.2 不同竞争程度下基金业绩对比

4.3 相关性分析

4.4 回归结果

4.4.1 基金竞争对基金业绩的影响

4.4.2 基金竞争与基金业绩持续性

4.4.3 不同竞争条件下基金业绩持续性长短

4.4.4 本章小结

5.机制分析

5.1 基金竞争与基金经理管理能力

5.2 基金竞争与持股集中度

5.3 基金竞争与资金流量

6.稳健性检验

6.1 CAPM 模型调整未来超额收益率

6.2 三因子模型调整未来超额收益率

6.3 五因子模型调整未来超额收益率

6.4 改变竞争指标的特征维度

6.5 改变划分竞争对手的边界

6.6 小样本回归

7.结 论

7.1 主要结论

7.2 启示与不足

7.2.1 启示与政策建议

7.2.2 不足之处

参考文献

后 记

致谢

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