利率期限结构与宏观经济关系研究——基于MS-VAR模型下的状态转换视角

摘要

利率期限结构与宏观经济之间的关系是宏观经济学中的热点问题。利率期限结构中包含了大量宏观经济信息，有效解读和利用这些信息可以预测未来的经济变化趋势，提前预测和防范金融危机，为央行制定货币政策提供有效的依据。以往研究，大多从线性角度研究两者的相关性，然而在现实中，受到诸多因素的影响，两者往往呈现出非线性的动态关系。在国内外经济形势复杂多变的背景下，深入研究两者之间的非线性特征变得尤为重要。　　本文概述了利率期限结构的基本理论和常见估计模型，通过费雪方程式、菲利普斯曲线、IS-LM模型、泰勒规则等经典宏观经济理论和模型，阐述利率期限结构与宏观经济之间存在的关系。在此基础上，进一步分析了在不同状态转换下两者的相互关联性。基于状态转换的视角，论文采用马尔科夫区制转移向量自回归（MS-VAR）模型，研究两者之间的区制转换特征。借鉴Diebold和Li（2006）的研究方法和思想，论文采用经验代理变量法，从国债收益率曲线中提取出利率期限结构中的三个潜在因子，同时从宏观经济变量中，选取经济增长、通货膨胀和短期利率三个代表性指标，选择2007年1月至2018年6月期间的月度数据，采用MS-VAR模型分析收益率曲线的潜在因子在不同经济增长状态、不同通胀状态和不同货币政策松紧状态下的互动关系，并通过脉冲响应分析各个变量之间的相互冲击影响。　　本文研究得出以下结论：（一）我国利率期限结构在不同经济状态下确实表现出显著的差异性，存在非线性对称关系，有明显的状态转移特征。（二）不同经济增长状态和不同通胀状态表现出很强的正相关性，其区制的划分出现了极度的相似，说明我国经济整体表现出“低增长和低通胀，高增长和高通胀”的特征，经济增长与通货膨胀之间基本保持“同起同落”的特点。（三）通过脉冲响应分析，我国国债收益率曲线在不同经济增长状态下、不同通胀状态下和不同货币政策松紧状态下都表现出非对称特征，其中利率期限结构的曲率因子比较敏感，对冲击的响应很大，水平因子对冲击的响应相对较小，斜率因子最为特别，在不同区制下差异很大。　　本文尝试在状态转换视角下用MS-VAR模型分析利率期限结构与宏观经济之间的动态关系，在数据选择、研究设计和模型构建等方面有所拓展，并且根据研究结果，提出了相应的政策建议，为央行调控宏观经济提供了一定理论依据。但在提取收益率曲线潜在因子的方法上存在不足，没有采用主成分分析方法、NS模型拟合期限收益率等方法对结果对比分析。

目录

声明

导论

一、研究背景和意义

二、国内外研究综述

三、研究内容与方法

四、本文创新点与不足

第一章 利率期限结构相关理论与基础

第一节 利率期限结构理论和模型

一、利率期限结构基本理论

二、利率期限结构静态估计模型

三、利率期限结构动态估计模型

第二节 利率期限结构与宏观经济关系理论基础

一、菲利普斯曲线

二、IS-LM模型

三、泰勒规则

四、费雪方程

五、理论预期模型

第二章 研究设计与模型构建

第一节 主要宏观经济变量及状态转换特征

一、主要宏观经济指标及运行特征

二、利率期限结构与主要宏观经济变量关联性

第二节 状态转换下的简约宏观-金融模型建模

一、马尔科夫区制转移模型（MS-VAR）的基本理论

二、样本数据的选择及处理

三、MS-VAR模型的选择

第三章 实证结果与分析

第一节 利率期限结构与经济增长

一、利率期限结构与经济增长实证结果分析

二、利率期限结构与经济增长的脉冲响应分析

第二节 利率期限结构与通货膨胀

一、利率期限结构与通货膨胀实证结果分析

二、利率期限结构与通货膨胀的脉冲响应分析

第三节 利率期限结构与短期利率

一、利率期限结构与短期利率实证结果分析

二、利率期限结构与短期利率的脉冲响应分析

结论与政策建议

一、研究结论

二、政策建议

参考文献

致谢