大股东股权质押与股价崩盘风险—来自上市公司的经验证据

摘要

在我国资本市场上，一些上市公司大股东在面临融资约束时，通过商业银行获取贷款等方式获得融资所需要达到的标准较高，且审批时间较长，而股权质押这一融资方式对于大股东来说更加便利，因此逐渐成为常见的融资手段。自2015年以来，市场上很多股票的价格飞涨，许多股东为了加杠杆而采用股权质押融资方式。对于目前“无股不押”的A股市场来说，大股东所质押股权的未平仓总市值已达到10513.26亿，接近平仓线的达到29804.26亿元。由于近几年证券市场流动性趋紧，很多上市公司股价大跌，而当股价达到平仓线时，质权人对股票的抛售会导致企业大股东面临控制权转移风险，投资者也将不得不面对因二级市场卖盘大量增加而引起的股价崩盘。一旦股价真的崩盘，投资者自身的利益也会受到损害，甚至导致资本市场系统性风险的产生。因此，无论在何种市场环境下，都有必要对股权质押风险进行识别和防范。　　本文以2007-2017年的A股上市公司为样本进行研究。首先，本文回顾并梳理了已有文献，并阐述了相关理论。其次，本文提出了研究假设，介绍了股权质押变量、股价崩盘风险变量以及中介路径真实盈余管理变量的计量方法。最后，本文在实证部分，构建了固定效应模型，研究了两者间的关系，然后引入了大股东持股比例与股权质押的交互项研究持股比例这一因素的影响。同时，本文还探索了大股东股权质押后通过真实盈余管理手段影响股价崩盘风险的中介路径。实证结果表明，在其它条件一定的情况下，大股东股权质押比例越高，企业股价崩盘风险越高；大股东持股比例越低，其股价崩盘风险越高；在大股东股权质押后，企业真实盈余管理程度增加，且其程度越高，股价崩盘风险越大。最后，本文从大股东、金融机构和监管机构三个角度出发提出了相应的建议。

目录

导论

一、研究背景及意义

二、文献综述

三、研究内容与结构安排

四、论文可能的创新点与不足之处

第一章 制度背景及理论基础

第一节 股权质押融资制度

第二节 股权质押相关理论

第三节 股价崩盘风险相关理论

第二章 研究设计

第一节 理论分析及研究假设

第二节 变量设计

第三节 模型构建

第三章 实证分析

第一节 样本选择及数据来源

第二节 描述统计性分析

第三节 回归分析

第四节 稳健性检验

结论及建议

一、研究结论

二、对策建议

参考文献

致谢