我国房地产价格的货币政策传导效应实证分析

摘要

长期以来，我国金融体系是以银行为代表的间接金融为主导，货币政策传导的中枢在银行，自金融改革以来，具有政策执行内涵的信贷计划取消后，中央银行的宏观货币政策调控转向间接化和工具化。但是，央行市场化的货币政策操作仍然是以激励和调节银行贷款投放规模为主。所以，这一时期银行信贷渠道仍是货币政策传导主要渠道之一。但是，随着房地产、股票以及债券等为代表的资产占社会总资本的比重日趋增大，货币政策资产价格传导渠道也变得更加重要。自1998年住房分配体制改革以来房地产投资和房地产价格不断攀高，房地产业得到了迅猛的发展。在我国，房产具备较强的投资属性，在居民财富中占比较大，它本身具有“准金融资产”的本质，尤其是在股票市场规模和运行规范都不足以成为国内投资市场主体的前提下，房产俨然成为整个资产市场举足轻重的组成部分。同时，房地产行业作为我国支柱型产业，产业链条完备，囊括钢铁建材、水泥化工、机械装备、家装家电等行业，催生出大量就业机会和投资机会，并广泛影响到其他行业。在我国货币政策资产价格传导渠道变得愈加重要的趋势之下，基于房地产在资产市场上的资产特性、行业特性、规模特性，分析房地产价格的货币政策传导效应具有重要的现实意义。 要分析房地产价格的货币政策传导效应，即房地产价格在货币政策传导过程中发挥的特殊性作用，先要厘清货币政策在房地产市场上进行传导的过程，这一过程包含两个阶段：一是货币政策对房地产价格施加影响的过程；二是房地产价格的变动是否通过吸纳货币投放和影响宏观经济变量从而影响到货币政策目标实现的过程。故从分析逻辑来看，本文基于以上两个方面的内容进行讨论和实证：其一，分析货币政策对房地产价格的影响效应，即货币政策是否有效影响到房地产价格的变动，房地产价格是否对货币政策冲击产生敏感性或者滞后性反应。进行这一部分的分析是下文分析货币政策传导效应的重要前提，因为只有当货币政策作用于房地产价格，有效影响到房地产价格的变动，房地产价格才能作为货币政策传导过程中的传导变量，否则分析房地产价格的货币政策传导效应将毫无意义。其二，分析房地产价格的货币政策传导效应，主要包含两个部分，一是房地产价格的变动是否吸纳货币投放从而加剧货币供给内生性，以致影响货币供给量这一中介目标的管控；二是房地产价格的变动在影响宏观经济变量的过程当中，是否抵消或者放大了货币政策信号，以致影响货币政策最终目标的实现。 基于实证分析房地产价格政策传导效应的特殊性，货币政策应该充分考虑房地产价格变动对货币政策的抵消或放大作用。譬如：针对房地产价格变动产生对货币政策的吸纳效应，央行应该将房地产价格纳入到政策研究的范围之内，并充分考虑房价上涨所产生的货币需求，及时增加相应的货币投放，以免房地产价格变动产生的吸纳效应抵消货币政策效应。但是需要指出的是，央行被动地投放货币将会加强我国货币供给的内生性。针对房地产价格的上涨对消费造成负向效应抵消扩张性货币政策信号对消费的正向效应，最终削弱扩张性货币政策信号旨在扩大消费刺激经济增长的货币政策目标效应，结合实证分析的结果，应该尽量采用利率为主、调节货币供应量为辅的货币政策组合，因为货币供应量的正向冲击对房价影响显著且容易在短期内造成房价的上扬，而房价上涨又将对消费产生负向效应，最终对经济增长产生负向影响效应。

目录

声明

第一章 绪论

第一节 选题背景

一、发达国家资产价格对货币政策传导影响的变化与发展

二、我国资产价格对货币政策传导影响加大趋势回顾

第二节 研究意义

一、房价变动监测与宏观货币政策目标管理

二、房价变动监测与货币政策传导机制管控

第三节 文献综述

一、国外文献综述

二、国内文献综述

三、文献述评

第四节 研究思路和创新

一、研究思路

二、创新与不足

第二章 房地产价格的货币政策传导效应分析框架

第一节 具有货币政策传导效应的传导渠道概述

一、利率传导渠道

二、汇率传导渠道

三、信贷传导渠道

第二节 房地产价格可作为政策传导变量的前提

一、利率变动对房地产价格的影响

二、货币供应量变动对房地产价格的影响

第三节 房地产价格主要存在两方面的货币政策传导效应

一、房地产价格变动产生对货币政策的吸纳效应

二、房地产价格变动对宏观经济变量的影响效应

第三章 货币政策对房地产价格的影响效应实证分析

第一节 实证方法的介绍以及变量选取

一、实证方法的介绍

二、变量选取

第二节 货币政策对房地产价格的影响效应实证分析

一、单位根检验

二、Johansen协整检验

三、向量自回归模型（VAR）

四、脉冲响应函数

五、方差分解

第四章 房地产价格的货币政策传导效应实证分析

第一节 房地产价格变动产生对货币政策的吸纳效应实证分析

一、我国货币投放的概述

二、实证分析我国房地产价格对货币投放的吸纳效应

第二节 房地产价格变动对宏观经济变量的影响效应实证分析

一、房地产价格对经济增长变量的影响分析

二、房地产价格对投资变量的影响分析

三、房地产价格对消费变量的影响分析

四、房地产价格对通货膨胀变量的影响分析

第五章 结论以及建议

第一节 结论

一、不同货币政策工具对房价影响有显著差异

二、房地产价格的货币政策传导效应

第二节 建议

一、提高货币政策对房地产价格的调控效应

二、央行加强房价变动监测与宏观货币政策目标管理

三、央行加强房价变动监测与货币政策传导机制管控

参考文献

致谢