中国海外上市公司的资产价格发现——基于协整理论的实证研究

摘要

随着资本市场全球化进程的加速，自20世纪90年代以来，越来越多的中国公司通过海外上市成功进入国际资本市场。在海外上市为企业融通大量资金的同时，也为国外投资者提供更多的资产分散化的工具，而且大大加剧了交易所日益激烈的竞争。对交易所来讲，提高其竞争力的核心是提高其价格发现的能力；对国际投资者来讲，准确地预测资产价格变化趋势的关键在于掌握资产价格发现的信息来源。 价格发现，即将投资者交易中所隐含的信息及时而有效地融入到市场价格中，是证券市场微观结构理论的核心，也是二级市场的主要功能之一。当同一种金融资产在国内外几个交易所同时上市时，价格发现就不单纯是国内性的，而是国际性的，即由所有市场的信息联合决定。该文对我国同时在香港证券交易所和纽约证券交易所上市公司的价格发现进行了系统的实证研究。第二章考察了价格发现的三种计量模型：永久短暂模型(PermanentandTransitory)、信息份额模型(InformationShare)和外生性模型(Exogeneity)，三种模型均以向量误差修正模型为基础，但对价格发现采用了不同的测度方法。永久短暂模型分解的是共因子(即共同有效价格)，而信息份额模型分解的是共因子的方差，外生性模型则根据变量外生性的强弱来测度。 第三、四章介绍了协整模型的检验和估计方法，以及协整模型中参数稳定性的检验方法。利用这些方法对H股价格和ADR价格的长期均衡关系及其稳定性的实证检验表明：H股价格和ADR价格在长期内维持一个均衡关系；两个价格的长期均衡关系是时变的，但短期动态调整机制是稳定的。 基于带有结构突变的协整模型和外生性价格发现模型，第五章考察了香港市场和纽约市场对公司资产价格发现的贡献比率及其时间变化趋势，并分析了影响价格发现的重要因素。结论认为，资产价格发现的主要场所是香港市场，平均贡献比例达到78.54％，而纽约市场对共同有效价格的形成也起到了非常显著的作用，平均贡献比例为21.46％；市场交易量、价格波动是价格发现的重要影响因素，但公司对外开放度对价格发现没有显著性影响；1998～2004年期间，香港市场对资产价格发现的贡献比例虽然有一些波动，但整体上来看仍然呈不断提高的趋势。

目录

文摘

英文文摘

论文说明：南开大学学位论文电子版授权使用协议、表格目录、图表目录

第一章导论

第一节海外上市与价格发现

一、国际资本市场的整合与公司海外上市

二、海内外同时上市

三、价格发现

第二节中国公司海外上市的历史进程

第三节研究的问题、方法、创新及意义

一、研究的问题和方法

二、研究思路

三、论文的创新

四、研究意义

第二章价格发现的理论分析及计量模型

第一节价格发现及其经验研究

一、价格发现

二、海内外同时交易的资产的价格发现

三、经验研究

第二节价格发现的计量模型

一、永久短暂(PT模型)

二、信息份额模型(IS模型)

三、外生性模型

第三节几个模型的关系

一、IS模型与PT模型之间的关系

二、外生性模型与PT模型的关系

第四节顺序交易环境下的价格发现模型

第三章协整模型的检验和估计

第一节引言

第二节协整检验的参数方法

一、Johansen方法

二、条件误差修正模型

三、E-G两步法

四、几种检验方法的比较

第三节协整检验与估计的其他方法

一、非参数方法

二、半参数方法

第四章协整模型参数的稳定性检验

第一节平稳变量回归方程的参数稳定性检验

一、突变点已知时的参数稳定性检验

二、突变点未知时的参数稳定性检验

第二节单方程协整模型参数的稳定性检验

一、文献综述

二、Hansen(1992)检验

三、Gregory and Hansen(1996)检验

第三节协整VAR模型参数的稳定性检验

一、Quintos(1997)检验

二、Seo(1998)检验

第四节多个结构突变的检验

第五章实证分析

第一节美国存托凭证简介

一、ADR概念介绍

二、ADR的发行和交易程序

三、ADR定价及套利机制

四、关于ADR的经验研究

五、中国在纽约交易所上市公司简介

第二节样本选择与数据预分析

一、变量选择

二、变量的基本统计量描述

三、数据处理的一点说明

第三节对ADR与H股价格长期均衡关系的检验

一、变量平稳性的检验

二、对H股与ADR长期均衡关系的检验及估计

第四节模型参数的稳定性检验

一、对协整关系的稳定性检验

二、对短期调整系数的稳定性检验

第五节模型的修正和估计

第六节价格发现机制的影响因素分析

一、影响因素的理论分析

二、对影响因素的回归分析

三、价格发现的时间变化趋势

第六章结语

一、论文结论概要

二、政策建议

三、需要进一步研究的问题

附录1临界值检验用表

附录2论文部分程序

参考文献

后 记

博士生就读期间发表论文情况