高管薪酬契约的参照点效应研究——基于中国上市公司的样本

摘要

在全球金融危机下的减薪浪潮中，无论是高管薪酬水平的绝对上涨，还是CEO薪酬与普通员工收入的相对差距都比平时更容易引发人们有关高管薪酬的反思与争论。发达资本市场如此，处于经济转型期的中国亦如是。在行政型治理与经济型治理异质共生的背景下，虽然旨在模仿欧美成熟资本市场的激励模式，中国的高管激励仍植根于自身的制度、法律以及公司治理环境，并深受这些因素的影响。在一个长期受平均主义分配观念影响、国有经济占主导地位的经济体制中，关于高管薪酬水平高、低参照标准的探讨，及其对高管激励效果与财务决策的影响，既有重要的理论意义又具有现实迫切性。与之相关的一系列问题是:在中国市场化改革和逐渐融入全球化的进程中，高管薪酬契约的演进趋势及其决定因素是什么？我国上市公司高管薪酬契约的演化进程中是否存在某种参照点(标准)?决定这些参照点(标准)形成的制度背景和行为因素有哪些？在薪酬与绩效联系日益紧密的激励制度安排下，薪酬契约中的参照点设置对于高管薪酬的变化趋势以及公司的财务决策有何影响？
　　理论与现实的互动是认知逻辑的重要表现。各种高管激励现实问题的出现不断推动着公司治理理论的发展。理论层面，既有文献有关高管薪酬水平及其决定因素的研究主要基于最优契约理论、经理权力理论以及市场配置等理论视角，探究经济、激励与制度因素对于高管薪酬契约演化变迁的作用机理及其解释边界。尽管薪酬契约设定过程中存在的参照点效应对高管薪酬水平、薪酬变动趋势以及高管决策行为的影响非常重要，但是至今尚未得到研究者的足够重视。实证层面，基于缔约双方参照点依存偏好的行为契约理论虽然得到了实验室实验证据的初步支持，显示了其在高管激励领域等行为公司治理研究中的应用前景，但是有关薪酬参照点影响高管薪酬水平、薪酬动态变动以及高管盈余管理动机的理论假设尚有待于大样本实证数据的检验。本文的研究目的就是探寻并说明植入更符合代理人心理特征的参照点依存偏好与损失厌恶假设的行为研究进路不仅有助于观察高管激励制度在转型过程中的变化趋势，还能够为分析高管激励契约的设计与评价提供一个新的理论视角，并以此为基于参照点依存偏好的行为契约理论提供来自中国组织激励实践的实证证据。
　　结合上述研究目的，本文首先沿着契约作为参照点的逻辑探究中国高管薪酬契约演进变迁的决定因素，分析在中国市场化改革和逐渐融入全球化的进程中，高管薪酬契约的演进趋势及其决定因素，为下文薪酬参照点设定的理论分析与实证研究提供历史证据与案例支持。然后结合中国企业激励制度由行政型主导向经济型主导过渡的转型制度背景，首次从外部制度环境、内部治理结构以及个体损失厌恶三个维度构建中国高管薪酬契约参照点设置的理论模型，厘清决定上述参照点(标准)形成的制度背景和行为因素，并且实证检测薪酬契约参照点的存在特征及其对高管薪酬水平与薪酬变动的影响。最后，在薪酬与绩效联系日益紧密的现实条件下，本文基于决策个体参照点依存偏好与损失厌恶的心理特征分析薪酬参照点设置对于高管盈余管理动机的影响，实证检验薪酬契约参照点可能产生的经济后果。
　　本研究采用层层递进的逻辑路线，全文共分为七章:引言部分说明文章的选题意义和研究内容。第二章文献综述分别对高管薪酬研究的经典理论与参照点效应理论及其应用研究进行了回顾性评述，提炼其对高管薪酬契约参照点效应的研究启示。第三章构建了分析高管薪酬契约参照点效应的理论模型。结合中国企业激励制度由行政型主导向经济型主导过渡的转型制度背景，首次从基于市场经济竞争与行政薪酬管制的外部薪酬参照点、源于锦标赛激励与政府公平偏好的内部薪酬参照点、以及源于高管损失厌恶心理的时间薪酬参照点三个维度构建了分析中国高管薪酬契约设计及评价研究中参照点存在特征的理论框架，进而分析薪酬契约参照点对于具有损失厌恶心理的高管决策的影响，为后续章节有关高管薪酬契约决定因素的理论分析与薪酬契约参照点效应的实证研究提供理论支撑。第四章基于契约理论及其行为分析进路，从功能渐进的经理人市场、经理权力与公司治理的互动以及契约参照点效应的视角提出了关于中国高管薪酬决定因素的三组理论假说，并且基于502家上市公司2001至2006年平衡面板数据进行了稳健性检验。实证结果显示，高管薪酬水平的上升反映了企业对经理才能的竞争性需求，但旨在约束经理人权力并构架“完备”的公司治理机制未能发挥有效作用。此外，在全球公司治理趋同的影响下，国际同行的薪酬基准对中国公司的薪酬决策具有参照点效应，这种薪酬设定过程中存在的参照点效应因薪酬委员会的存在而被放大。第五章顺承前文薪酬契约参照点效应的理论分析，考察在市场激励与行政约束双轨并行的制度背景下，基于高管薪酬契约设计中存在的外部、内部以及时间薪酬参照点的相对薪酬偏差以及相对薪酬状态对于高管薪酬水平变动的影响。研究结果发现，在控制了公司业绩、规模、成长机会以及所属行业和地区等影响因素之后，基于多维薪酬参照点的相对薪酬差距和相对薪酬状态都对下期高管现金薪酬的变动具有显著的解释效力，高管实际薪酬与参照薪酬的偏差还会导致不对称的薪酬调整。第六章分析薪酬契约参照点对于高管盈余管理动机的影响，以及不同薪酬参照组状态下，高管调增盈余行为的差异。在控制了影响盈余管理程度的公司治理变量、公司经营特征和时间趋势后，研究结果发现，在前期薪酬目标激励下，出于损失厌恶心理，经理有激励通过调高操纵性应计利润多报公司当期盈余。处于损失区域(实际薪酬低于参照薪酬)的经理调增操控性应计利润的幅度显著高于处于得益区域(实际薪酬高于参照薪酬)的经理。第七章是对全文的总结。
　　在全球金融危机、各国高管减薪浪潮纷起的背景下，本研究对于高管薪酬激励的实务操作和政策规制具有一定的启示。基于高管激励实践的历史制度分析和高管信念与偏好的行为研究无疑将增进人们对当代中国上市公司高管薪酬契约变化趋势的理解，推动公司治理实践水平的提高，并促进公司治理评价体系的优化和监管部门的制度创新。

目录

声明

摘要

第一章 引言

第一节 研究背景和选题意义

1．1．1 高管薪酬激励的现实背景

1．1．2 高管薪酬激励的理论背景

1．1．3 研究问题和意义

第二节 基本概念界定

1．2．1 高管

1．2．2 薪酬

1．2．3 契约参照点

第三节 研究思路与研究方法

1．3．1 研究思路

1．3．2 研究方法

第四节 论文结构与主要创新

1．4．1 论文结构安排

1．4．2 主要创新点

第二章 高管薪酬契约与参照点效应研究文献述评

第一节 高管薪酬契约的理论与实证研究

2．1．1 最优契约理论与委托代理问题

2．1．2 经理权力理论与内部人控制

2．1．3 市场配置理论与制度环境

第二节 参照点效应理论及其应用研究

2．2．1 参照点概念的提出与形成机制

2．2．2 参照点依存偏好、损失厌恶与前景理论

2．2．3 参照点效应在不同学科的应用研究

第三节 高管薪酬契约中的参照点效应

第三章 高管薪酬契约参照点效应的理论模型

第一节 薪酬契约参照点的三维分析框架及其制度与行为基础

3．1．1 高管薪酬契约参照点及其三维分析框架

3．1．2 中国高管薪酬契约的外部参照点

3．1．3 中国高管薪酬契约的内部参照点

3．1．4 中国高管薪酬契约的时间参照点

第二节 薪酬契约参照点效应的理论分析模型

3．2．1 基本模型

3．2．2 薪酬参照点、损失厌恶与薪酬变动

3．2．3 薪酬参照点、损失厌恶与盈余管理

第四章 经理才能、公司治理与契约参照点：高管薪酬决定因素的实证分析

第一节 研究问题提出

第二节 中国高管薪酬契约演化变迁的制度分析

4．2．1 国有企业改革与经理人市场的兴起

4．2．2 现代企业制度与公司治理改革

4．2．3 全球化公司治理浪潮和高管薪酬趋同

第三节 理论分析与研究假设

4．3．1 对经理才能的竞争需求

4．3．2 经理权力与内部人控制

4．3．3 薪酬契约参照点与国际薪酬标杆

第四节 研究设计

4．4．1 模型设计与变量定义

4．4．2 数据来源与样本选择

第五节 实证检验结果与分析

4．5．1 高管薪酬水平及其决定因素的描述性统计

4．5．2 高管薪酬水平及其决定因素的多元回归分析

4．5．3 稳健性分析

第六节 本章小结

第五章 薪酬契约参照点效应的实证分析Ⅰ：薪酬参照点、损失厌恶与薪酬变动

第一节 薪酬参照点、损失厌恶与薪酬变动

5．1．1 研究问题的提出

5．1．2 理论分析与研究假设

第二节 研究设计

5．2．1 模型设计与变量定义

5．2．2 数据来源与样本选择

第三节 实证检验结果与分析

5．3．1 参照点效应假设研究变量描述性统计

5．3．2 基于高管薪酬相对状态的薪酬变动分组均值比较

5．3．3 基于三维薪酬参照点的多元回归分析

5．3．4 稳健性分析

第四节 本章小结

第六章 薪酬契约参照点效应的实证分析Ⅱ：薪酬参照点、损失厌恶与盈余管理

第一节 薪酬参照点、损失厌恶与盈余管理

6．1．1 研究问题的提出

6．1．2 理论分析与研究假设

第二节 研究设计

6．2．1 模型设计与变量定义

6．2．2 数据来源与样本选择

第三节 实证检验结果与分析

6．3．1 盈余管理分布和模型回归变量的描述性统计

6．3．2 经营活动现金流量净额的分组均值比较分析

6．3．3 薪酬参照点与调增盈余管理动机的多元回归分析

6．3．4 稳健性分析

第四节 本章小结

第七章 研究结论与启示

第一节 主要结论

7．1．1 薪酬契约参照点及其三维存在特征

7．1．2 经理才能、公司治理与契约参照点：高管薪酬的决定因素

7．1．3 薪酬参照点、损失厌恶与薪酬变动：高管薪酬契约的参照点效应Ⅰ

7．1．4 薪酬参照点、损失厌恶与盈余管理：高管薪酬契约的参照点效应Ⅱ

第二节 研究局限与后续研究展望

7．2．1 研究局限

7．2．2 后续研究展望

参考文献

致谢

个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果