市场有效性与技术分析盈利性研究——基于A股市场的实证分析

摘要

经过2008年的全球金融危机以及2015年6月的股灾事件，投资者们深刻地领略到了股市的风险，而这个风险问题也侧面反映了市场的效率问题。股灾事件虽然已过半年之久，但现在回想起来，还是记忆犹新。A股市场成为这个夏季留给中国股民的最惨痛的记忆。拖累中国股市一度重挫45％，资金加速流出，且外汇储备降幅创下纪录，中国股票市场的暴跌伤的不仅是自身，而且包括欧股、日股在内的全球股市都引起了不小的浪潮。美国股票市场虽然谈不上出现股灾，但仍然引起了四年多的牛市以来少见的调整。当时中国政府方面虽然采取了一系列救市措施，但在阻止市场跌势方面越来越力不从心，这进一步诱发抛压，引起了恶性循环。
　　在此背景下，中国股民对股市的投资策略引起了很大的质疑。那么归根结底疑惑的问题就是市场是否真的有效，所做的投资策略是否真的在起作用。这两个疑问则成为了金融理论界以及广大投资者所热切关注的问题。在中国股票市场，以散户居多，并且股民投机意识重，试图通过自己的投资策略去获得超额收益率是每个投资者所梦想的事情。而分析我国股民的投资策略，无非用的就是基本面分析以及技术面分析。随着股民的经验的积累以及专业方面的能力的提高，越来越重视技术分析策略，而技术分析里最常用的就是均线策略，利用股票市场的均线走势，去预测股票的未来走势及价格，从而想获得超额收益。
　　到目前为止，很多的研究学者采用各种模型和方法对我国股票市场的有效性进行了实证检验。有学者对上海证券市场或者深圳证券市场单独做了有效性检验，有些学者是直接研究了股票市场的弱势有效性。纵观这些研究成果，关于我国股市有效性的结论有两种观点。第一个观点是中国股票市场还未达到弱式有效状态;另一种观点是中国股票市场已经处于弱式有效，但还没到半强式有效状态。总结下来就是我国股票市场还未成熟，不是强式有效市场，因此股票价格不能完全反映当前的所有信息，投资者可以利用利好消息和投资策略获得收益。有些学者是对于投资相关策略的有效性进行实证分析。包括运用移动平均线构造投资策略、中国股市的图形技术分析信息含量、可变长度移动平均策略对历史数据回归分析，来检验能否获得显著的超额收益。也有学者采用随机游走模型、ARMA模型以及GARCH-M模型的Bootstrap检验交易策略产生的收益率，并且得到“正常”收益率的绝对值，可是并不能解释移动平均策略所获得的收益率。
　　理论界中关于市场是否有效并且技术分析到底起了多大的作用得到人们关注的焦点，之前很多学者也研究了关于市场有效性和技术分析相关的检验。但是并没有用过GRS检验来探讨过，因此本文将在CAPM模型的基础上用GRS检验来具体分析均值策略的盈利能力进行实证检验。本文将结合理论知识与实证研究，并且进行相关文献的收集与阅读，用EXCEL来数据处理和用MATLAB计量经济学软件实证检验，具有科学性和现实意义。
　　本文结构由五章构成。第一章是绪论，绪论介绍了选题背景以及选题意义;并且给出了具体的研究方法和内容，论述了本文的创新点。第二部分是相关理论及文献综述;理论部分系统的介绍了相关的经济学理论知识和计量经济学的知识，以便读者理解与借鉴;文献综述部分介绍了国内外学者的相关研究方法及研究程度，并且总结了得出的结论及解释其经济学意义。
　　第三章是研究设计。这部分主要介绍了所用的模型、数据来源和数据处理方法。本文应用了资本资产定价模型(CAPM)以及GRS检验，均线策略去分析市场有效性与技术分析盈利能力。本文的数据来源于锐思(RESSER)金融数据库，首先是基于资产定价模型对2000-2015年全部A股的日收益率数据和三因子数据进行回归，从而得到参数值、并且计算出全部A股的收益率均值、方差的向量数据。对得到的数据每半年进行处理进行GRS检验，从而得到2000-2015年之间的每半年的度量市场有效性的统计量（J0值），J0值具有衡量市场有效性的功能，因此对得到的J值进行分类，即根据J统计量把市场分为两个个不同的有效市场。最后利用技术分析的均线策略与J值进行实证检验。第四章是实证研究部分。此部分在模型设计的基础上检验六种均线策略收益率。本文用了两组模型进行回归，第一组首先是简单的OLS回归，第二个是加入三因子的解释变量后对收益率进行回归。第三个是加入虚拟变量后的离散化模型。第二组是检验2010年允许卖空以后对股票收益率的影响。也分别采用第一组的模型进行设计与回归。第五章是本文的研究结论。实证结果得出的结论主要总结为五点，第一个是我国2000-2015年的期间，以每半年为一个研究期间，检验出的市场有效统计量都不一样，说明我国市场的有效性变化不规律，也就说明我国的股票市场不稳定，还不是特别完善。第二点是，根据J0统计量的不同，所做的六种均线策略的效果也不同，J0统计值大的时候，均线策略的效果也会好，说明技术分析盈利性好。第三点为所做的六种均线策略的收益率来看，20日均线策略的收益率最高。第四点是在我国2010年实施融资融券并允许卖空后，实证结果得出2010年后技术分析盈利性会变得更好。第五点是在股票市场于2010年后允许融券卖空机制后，技术分析的盈利性效果变好，并且所做的六种均线策略里是20日均线策略的盈利性是最高的，其实是15日均线策略的盈利性比较好。
　　本文创新点首先是结合了CAPM模型及GPS检验研究市场的有效性与技术分析盈利能力，这是之前的研究学者所没有用到的检验。其次是本文利用六种均线策略去研究技术分析的盈利能力，再以2010年为分界点，分析了实施融资融券后技术分析盈利性的效果。最后是本文利用的数据是2000.1.1-2015.12.31的全部的A股数据。取得了现有的最新的数据，所做出来的结果比较有参考价值。
　　本文不足有两点，第一是早前很多研究学者都研究过市场有效性的相关检验，对此研究角度虽不是最新的，但是关注度也比较多。第二本人学术能力有限，所用的模型比较简单，但是也能得到自己想要的结果。第三是计算GRS检验时候把2000-2015年的数据进行半年为一个研究期间，这样样本量就是32个，样本数据有点少。
　　本文有待研究方向很多，市场有效性问题及技术分析一直是股市关注热点，技术分析里包括很多方法，包括各种指标分析，后期可以针对指标用多种模型去分析在不同的有效市场中所呈现的效果。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 选题背景

1．2 选题意义

1．3 研究思路与方法

1．4 本文创新之处

2．相关理论及文献综述

2．1 有效市场理论

2．2 技术分析相关理论

2．3 市场有效性与股票价格变化

2．4 技术分析效果

2．5 简要评述

3．研究设计

3．1 数据来源及数据处理

3．2 模型设计

4．实证研究

4．1 不同均线策略下的描述性统计

4．2 分组检验

4．3 基准模型

4．4 风险调整后的结果

4．5 稳健性检验

4．6 关于卖空约束的进一步检验

5．结论与展望

5．1 研究结论

5．2 不足与展望

参考文献

后记

致谢