企业成长阶段、并购战略类型与跨国并购绩效

摘要

没有强大的跨国企业，就没有牢固的全球经济地位。与发达国家相比，中国的产业还是相对落后，在中国经济从高速增长转向中高速增长的新常态下，经济增速正在降低，需要不断优化我国的产业结构。在我国产业结构转型优化的过程中，需要有一大批实力强劲的国内企业，走出国门建立世界性的品牌。而跨国并购就是我国企业走出去的重要方式。从企业本身的角度来说，跨国并购是其向海外扩张的重要方式，而且有利于企业在全球范围内配置资源，可以一定程度上规避一些国家设置的贸易壁垒，减少在国际贸易层面的交易成本，还可以提升企业内部的管理效率，在生产经营上实现规模经济，降低企业的平均生产成本。鉴于诸多潜在的好处，世界各主要国家企业的跨国并购迅猛发展，而我国企业也不甘落后。2005年，我国的跨国并购交易总金额已经超过520亿元，到2007年，这个数量已经上升到1350亿元以上，在两年时间里增加了1.6倍，并购数量更是增长了近3倍。同时，金融危机似乎也并没有影响中国企业跨国并购的步伐，在2008-2011年的四年时间里，并购的交易规模与数量依然保持强劲的上升势头，到2011年达到历史顶峰的9200亿元。从中国企业的跨国并购金额与数量看，我国企业的跨国并购景象真是一片繁荣。但人们往往受到“幸存者偏差”的影响，看到这么多成功的案例很容易就忽视并购失败的案例。据统计，我国企业出境并购成功的比例仅在40%左右。而且，并购成功的事件中，善始者实繁、克终者盖寡。在并购之前势如破竹，而并购之后出现整合困难的例子屡见不鲜。那么，不禁要问：什么样的跨国并购才能给企业带来经营绩效的提升呢？
　　带着这个问题，在阅读和整理相关文献的基础上，本文以企业成长阶段为切入点，再结合跨国并购中的战略类型，探索我国上市企业跨国并购绩效的奥秘。围绕着所要研究的问题，在理论分析的基础上，本文提出三大假说，即H1：成长期企业的跨国并购绩效较成熟期企业低；H2：横向并购与纵向并购对特定成长阶段企业的跨国并购绩效均有正向调节作用；H3：纵向并购对跨国并购绩效的调节作用大于横向并购。
　　为检验上述三大假说，本文以沪深上市公司2008-2014年的112个并购事件为样本，设计研究方法进行深入研究。通过定性分析得出企业不同成长阶段的跨国并购绩效不同，成熟期企业并购后三年的绩效值分别为0.2622、0.234和0.1428，均大于0，而成长期企业同期的并购绩效值为-0.1637、-0.1461和-0.1934，均小余0。同时，不同并购战略类型的绩效也存在差异，纵向并购的绩效最高，其次是横向并购，多元化并购最低，纵向并购和横向并购的绩效值在并购后三年都是大于0，而多元化并购小余0。为分辨并购绩效的差异是由企业的其他因素引起的，还是成长阶段和并购战略类型的不同引起的？本文根据相关文献设计模型（1）、（2）、（3）进行定量分析。通过对模型（1）整体的有效性，即F值都达到比较高的显著性水平，且调整后的拟合度较高，再结合模型（1）中的重要变量影响方向和显著性与大多数文献结果符合，得出结论：企业成长阶段是影响跨国并购绩效的重要因素，成长期对跨国并购绩效有明显的负向影响，验证了假说H1。然后，通过对模型（2）、（3）的回归结果，继续得出：跨国并购战略类型是调节成长期企业跨国并购绩效的重要因素，横向并购和纵向并购对成长期企业的跨国并购绩效均有正向调节作用，其中纵向并购的调节作用更为显著，验证了假说H2和H3。
　　为进一步探究企业跨国并购绩效差异的具体原因，文章以跨国并购绩效的高低把并购样本分成两组。然后对两组样本9个财务指标在并购前后四年的变化趋势进行分析，确定其绩效变化主要是由哪些因素引起的。得出：①对企业跨国并购之后绩效提高影响最大的是成长能力和偿债能力；②对跨国并购之后绩效降低影响最大的是成长能力和盈利能力。发现成长能力对跨国并购绩效的提高或者降低都影响巨大，在做出跨国并购决策的时候，首先，需要重点考虑跨国并购对企业的成长能力是否有提高。其次，在进行跨国并购时应该量力而行，谨慎使用杠杆率偏高的杠杆收购，注意优化企业的资本结构，提高短期和长期的偿债能力。第三，在优化资本结构的同时，需要论证跨国并购对企业盈利能力的影响，如果跨国不能提高企业的盈利能力，那么跨国并购给企业带来的积极影响肯定是不可持续的。
　　最后，总结了本文结论与政策建议。①在企业高速发展的时候，最好先不要涉足跨国并购。在战略选择上，可以采取“攘外必先安内”的策略，把工作重心集中到国内市场上，夯实本企业在国内市场上的地位，建立良好的品牌，优化资本结构、提高组织管理能力。等到时机成熟，再考虑走出国门，进行跨国并购，开拓海外市场。②对于成熟期的企业，跨国并购绩效平均值在并购后三年一直为正，同时，模型（1）的实证结果也说明跨国并购对成熟期企业带来了积极的影响。成熟期企业在国内的格局已经基本确定，市场份额也已经比较稳定，要想进一步谋发展，以跨国并购的方式向海外扩张是一个比较好的选择。但在跨国并购时，如果缺乏对外国企业的管理经验，可以采取部分收购的策略，保持一定比例的外国股份。③如果成长期企业一定要进行跨国并购，首先，可以多从打通上下游产业链的角度出发来进行纵向跨国并购；其次，可以从扩大国际市场份额的角度进行横向并购；第三，在成长期，主营业务发展迅速，应当首先考虑夯实主业，突出重点，切忌进行多元化的跨国并购。④成熟期企业在并购战略类型上，可以优先考虑纵向并购，打通企业所在的全球产业链，其次可以考虑横向并购，加强其业务在全球的扩张，而对于多元化并购，依然需要谨慎。

目录

声明

1.引 言

1.1研究背景

1.2研究问题的提出与意义

1.3研究内容与方法

1.4本文可能的创新与不足

1.5本文结构安排

2.文献综述

2.1企业成长阶段

2.2跨国并购的动机

2.3跨国并购的类型

2.4跨国并购绩效

2.5跨国并购绩效的衡量方法

2.6跨国并购绩效的影响因素

3.理论分析与研究假说

3.1企业成长阶段与跨国并购绩效

3.2并购类型对特定成长阶段企业跨国并购绩效的调节作用

4.研究思路及设计

4.1研究思路

4.2研究设计

5.实证结果与分析

5.1样本特征与描述性统计分析

5.2变量的多重共线性检验

5.3实证结果分析

6.我国上市企业跨国并购后经营绩效改善与恶化的分组对比分析

6.1跨国并购后经营绩效改善小组的财务指标变化趋势分析

6.2跨国并购后经营绩效恶化小组的财务指标变化趋势分析

6.3对本文研究分析方法一个内生性问题的简单讨论

7.研究结论与政策建议

7.1研究结论

7.2政策建议

参考文献

后记

致谢