基于目标公司现金持有的收购行为研究

摘要

本文研究了基于目标公司现金持有的收购行为。 西方与我国的研究均表明，公司持有过量的现金，意味着公司股东与管理者之间存在着严重的委托代理问题。 西方业界普遍认为现金充裕的公司是良好的收购目标。公司控制权市场因此监督着公司现金持有，从而控制着公司代理冲突的严重程度。西方学术界对这一问题有着互相对立的两种观点。其理论阐述与实证分析均基于收购与反收购行为的特征。 对我国公司控制权市场及收购行为进行了分析，指出了与西方的本质性不同。我国上市公司股权过于集中，控股股东的股份有着压倒性的优势，这使得收购者必须与控股股东达成协议才能够成功收购。从另一个角度来来说，我国公司控制权市场中对目标公司的保护程度远远超过西方，只要目标公司控股股东不同意，收购就无法进行。 在这一背景下，对我国目标公司现金持有与收购行为的关系展开了阐述与实证，主要结果表明： 1.持有大量超额现金的非ST类公司不易成为收购的目标，因为控股股东和管理层均没有动机将现金拱手让给收购者； 2.成为收购目标的非ST类公司并未持有大量超额现金，收购的成功率与现金无关； 3.ST类公司现金缺乏，不可能持有大量超额现金，因此其现金持有量对成为收购目标和被成功收购概率均无影响； 4.成为收购目标的公司并未持有过量现金，收购溢价也与其现金持有量无关。 此外，本文在实证分析中，通过对控制变量的分析，对我国收购行为的特征作了一定程度的刻画。