基于修正DCF法的资源型企业价值评估研究——以中国石油天然气股份有限公司为例

摘要

一直以来，资源紧缺问题是人类必须要面临的，人们也一直积极响应国家提出的可持续发展战略，但是始终难以找到一个点来平衡人类对有限资源的无限需求的矛盾。尤其是近年以来，受国际经济危机的影响，原油价格出现巨大的波动，使得资源型企业特别是经营与原油有关的企业经营业绩出现巨大的落差。另外，资源型企业，特别是石油公司是支持我国国民经济进行良好发展的比较紧要的根本性企业。也就是说，其发展与我国经济与人民的生活息息相关，是衡量我国国民经济未来发展状况好坏的标杆。所以，结合我国的现状，建立一套适合我国目前国情的资源型企业价值评估体系，不管是对促进经济的繁荣还是对促进资源型企业的发展来说，都有很重要的理论意义与现实意义。
　　本文主要以理论分析为基础，采用修正DCF模型，对资源型企业价值进行评估，并在前人研究的基础上，综合运用比例法、趋势法、案例、图表等形式对资源型企业进行价值评估。本文首先对论文研究的背景与意义进行了相应的阐述，概括了文章的内容及贡献与不足，并对国内外文献综述进行了相应的论述。其次是论述了资源型企业所具有的特点以及资源型企业评估方法与模型的选择。然后是针对资源型企业的特点以及企业生命周期理论，引入经济周期与石油价格波动这两个因素，对评估模型中的主营业务收入和β这两个参数进行修正，使评估值能更加的具有精确性。最后把中国石油天然气股份有限公司作为案例进行分析，详细的阐述了经过修正后的模型的实际应用过程，即根据中国石油天然气股份有限公司的历史主营业务收入与相对应年份的GDP的比例关系，以及国家统计局发布的以后年度的GDP走势来预测企业以后年份的主营业务收入，并在此基础上预测企业未来5年的现金流量。此外，由于对石油公司来说，其大部分风险都来自于石油价格的波动，如果用CAPM模型，那么估计出来的β值会很小，就不能准确的对其价值进行评估。因此，在估算折现率时要充分考虑石油价格波动这一风险因素，运用套利定价模型(APM)来预测企业的折现率，即通过设定企业的收益率和市场整体收益率作为其中一个风险因素，石油价格波动和其他商品价格的波动作为另一个风险因素。这样就可以更好的估计石油企业的风险和权益成本，使其评估值更加准确、合理。
　　本文研究结论表明修正DCF模型，即把经济周期、石油价格波动引入自由现金流模型中，对资源型企业进行价值评估具有很强的适用性，且其估值结果比运用传统的现金流更加准确、合理。虽然在现实评估中，由于受到各种不确定性情况的制约，运用修正的现金流折现模型，并采用趋势法和比例法来评估资源型企业的价值具有一定的局限性，但是从某一方面来说，它弥补了目前我国对资源型企业价值进行评估的方法中的些许不足。希望该文章能够为对我国资源型企业价值进行评估的方法做进一步的探讨提供一定的思路。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景与意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 国内外文献综述

1．2．1 国外研究现状

1．2．2 国内研究现状

1．3 研究框架与研究内容

1．3．1 研究内容

1．3．2 论文研究结构图

1．4 贡献与不足

1．4．1 本文贡献

1．4．2 本文不足之处

2 资源型企业特点与评估方法的选取

2．1 资源型企业的特点

2．1．1 资源的稀缺性

2．1．2 资产的变现能力较弱

2．1．3 资源型企业的周期性

2．2 资源型企业价值评估方法的比较与选择

2．2．1 资源型企业价值评估方法的比较

2．2．2 资源型企业价值评估方法的选择

3 资源型企业价值评估中DCF模型的修正

3．1 资源型企业价值评估偏差的原因

3．1．1 经济周期

3．1．2 折现率

3．2 资源型企业价值评估中参数的修正

3．2．1 修正的理论基础

3．2．2 现金流的修正

3．2．3 折现率的修正

4 中国石油天然气股份有限公司评估案例

4．1 企业经营状况分析

4．2 企业经营背景分析

4．2．1 宏观经济形式分析

4．2．2 石油行业分析

4．3 中国石油天然气股份有限公司企业价值估算

4．3．1 中国石油企业评估思路

4．3．2 自由现金流预测

4．3．3 折现率的确定

4．3．4 评估值的计算过程

5 研究结论与展望

5．1 研究结论

5．2 研究展望

5．2．1 研究局限

5．2．2 未来努力方向

参考文献

致谢

附录