股权质押、金融深化与上市公司市值管理探讨

摘要

股权质押是以上市公司股权作为质押物的一种担保贷款。股权分置改革后，股权质押已成为上市公司股东进行再融资的重要方式。股权质押融资有着比一般银行贷款更为简便的优势，又能盘活上市公司的股价资源，因此备受股东的青睐。而股权质押融资的质物，即公司股票份额，其价值是处于波动中的，因此银行、券商、信托等质权人为了控制风险，会对质物的价值——股价，设置一个可接受的范围。当股价低于特定预警线或达到平仓线时，质权人将要求质押人补仓或提前还款。若质押人股东无力偿还，则质押权将得以实现，股权将被转移，质押人还可能面临公司的控制权转移，这是股权质押的固有风险。而这一风险将会导致企业有动机去进行市值管理以护盘股权质押，维稳市值，降低股权质押的控制权转移风险。同时在适度的金融深化环境下，市场中会计信息质量提高，外部监督增强，股票市场中的信息不对称程度降低，此时市场本身已趋近市值管理的效果，这将减少企业进行市值管理的需要。同时企业的外部融资压力下降，也扩张了股权质押企业的融资渠道。因此适度的金融深化环境能够抑制企业的市值管理动机。 本文以2005至2015年我国A股非金融类上市公司为样本，研究上市公司控股股东股权质押与市值管理的关系，并且考虑了不同程度的金融深化环境如何影响股权质押企业的市值管理行为。研究结果表明，控股股东股权质押后，可能面临质押股权被转移的风险，因而增加企业进行市值管理以维稳股价的动机。而金融深化会增强市值管理的效果，降低信息不对称与企业面临的融资约束，抑制企业的市值管理动机。然而当金融深化程度过高时，金融深化水平的提高，可能造成市场泡沫，使得资产价格崩盘的风险增加，反而增加企业为了维稳股价而进行市值管理的动机。此外，本文将企业划分为非国有企业和国有企业后发现，由于国有企业有着天然的“预算软约束”，因此相较于国有企业，在非国有企业中，股权质押与市值管理的相关关系更为显著。为了多维度地检验假设是否成立，本文在进一步研究中将因变量替换成市值管理的效果进行分析，结果依旧支持主假设。同时在股权质押风险方面，从股权质押样本中进一步筛选出可能面临控制权转移风险的样本进行检验，并且将质押次数纳入考虑，进行回归分析。结果发现，当股权质押企业面临控制权转移风险时，其市值管理动机更强，且质押次数也与市值管理行为也正相关，质押次数越多，企业市值管理的动机越强。 本文的研究分为六个部分。第一部分是引言。主要概述了文章的选题和研究意义，介绍了本文的研究思路以及研究方法，同时，分六个部分总结了本文的主要研究内容，并且构建了研究框架。 第二部分是文献综述。本文对股权质押、市值管理与金融深化的相关文献按研究进程予以整理。在总结前人研究结论的基础上，综述了股权质押与市值管理的内在联系，以及金融深化对企业市值管理动机的影响。 第三部分是股权质押、金融深化与上市公司市值管理的理论基础。主要是对三者概念进行阐述与相关关系的分析，并且描述了相关理论基础，包括价值管理理论、金融深化理论与信息不对称理论。 第四部分是理论分析与研究设计。在理论分析的基础上建立研究假设，在股权质押固然风险与潜在市值管理动机方面建立起联系，并纳入金融深化指标。同时，建立了本文的研究模型。 第五部分是对股权质押、金融深化与市值管理之间相关关系的实证检验。在研究假设和模型的基础上，先通过描述性统计、均值检验及相关性分析来初步判断假设是否成立，其次是进行多元回归分析，接下来是对本文的研究思路进行扩展的进一步测试，最后为了保证结果的可靠进行了稳健性测试。 第六部分是结论及展望。在前文的基础上，总结提炼了本文的研究结论，并且浅析了未来可供进一步研究的方向。

目录

声明

摘要

1 引言

1．1 研究背景和意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路与方法

1．2．1 研究思路

1．2．2 研究方法

1．3 研究内容与本文框架

1．3．1 研究内容

1．3．2 本文框架

1．4 本文的创新点与不足

2 文献综述

2．1．1 代理成本角度下的股权质押

2．1．2 市值管理动机下的股权质押

2．2 市值管理相关文献回顾

2．2．1 市值管理的动机

2．2．2 市值管理的策略

2．3 金融深化相关研究回顾

2．3．1 金融深化的微观传导机制

2．3．2 金融深化与市值管理的关系

2．4 文献述评

3．1 股权质押、金融深化与市值管理的相关概念

3．1．1 股权质押的含义

3．1．2 市值管理的概念

3．1．3 金融深化的定义

3．2 股权质押与市值管理的关系

3．2．1 股权质押的固有风险与市值管理

3．2．2 股权质押的法律安排与市值管理

3．3 金融深化与市值管理的关系

3．3．1 金融深化及其程度与市值管理的关系

3．3．2 金融深化对市值管理的影响路径

3．4 股权质押、金融深化与上市公司市值管理的理论基础

3．4．1 价值管理理论

3．4．2 金融深化理论

3．4．3 信息不对称理论

4 股权质押、金融深化与上市公司市值管理的理论分析与假设提出

4．1 股权质押与市值管理的理论关系与研究假设

4．2 金融深化、股权质押与市值管理的理论关系与研究假设

5 股权质押、金融深化与上市公司市值管理的研究设计与实证检验

5．1 样本选择与数据来源

5．2 研究模型与变量

5．2．1 研究模型

5．2．2 变量定义

5．3 实证结果分析

5．3．1 描述性统计

5．3．2 相关性分析

5．3．3 多元回归分析

5．4 进一步研究

5．4．1 从市值管理效果的角度

5．4．2 从股权质押风险的角度

5．5 稳健性测试

6．1 研究结论

6．2 未来研究方向

参考文献

致谢