基于GARCH-MIDAS模型的银行间同业拆借利率波动影响因素实证研究

摘要

银行间同业拆借利率波动反映借贷资金在货币市场上价格的变化，它是联系实体经济与市场经济的枢纽，其波动会影响到整个金融市场的发展，因此研究银行间同业拆借利率的波动对促进中国经济发展有着重大意义。 文中简述了银行间同业拆借市场的发展概况以及近年来银行间同业拆借利率的变动情况，并从理论上分析了其波动的影响因素，具体地说，本文分别从央行货币政策意图、货币市场资金供求和替代融资途径等角度研究了其对银行间同业拆借利率波动的作用机制。在此基础上，运用广义自回归条件异方差混频数据抽样模型（GARCH-MIDAS），分析了宏观经济变量对同业拆借利率波动的影响，分别构建单因素和多因素变量的水平效应和波动效应进行研究。 通过实证结果可以发现：对银行间同业拆借利率波动产生显著影响的是货币市场资金供求和替代融资渠道，其次是央行货币政策。首先，从单因素水平效应模型的估计结果可以看出，货币供应量和存贷比水平值的增加会使银行间同业拆借利率趋于稳定，波动减小，而法定存款准备金率、居民消费价格指数、再贴现率、银行间质押式回购利率和汇率水平值的增加均会加剧同业拆借利率的波动；从单因素波动效应的GARCH-MIDAS模型估计结果来看，汇率和货币供应量的波动对银行间同业拆借利率波动的影响不显著，其他解释变量均显著，其中，居民消费价格指数、再贴现率、法定存款准备金率和银行间质押式回购利率波动的增大均会加剧银行间同业拆借利率的波动，而存贷比波动的增大会使银行间同业拆借利率趋于相对稳定的范围。其次，在单因素GARCH-MIDAS模型的估计结果中，可以发现，基于水平效应的居民消费价格指数和银行间质押式回购利率对银行间同业拆借利率波动的影响程度要强于波动效应，而存贷比、再贴现率和法定存款准备金率的波动效应要强于水平效应；本文除了构建单因素的GARCH-MIDAS模型之外，还构建了双因素和多因素的GARCH-MIDAS模型进行比较，结果发现与单因素模型的估计结果相似，除了在数值和显著性水平上发生变化之外，对银行间同业拆借利率波动的相关性关系上大多没有发生明显的变化，这在一定程度上验证了模型的稳健性，说明了模型结果的有效性；最后，本文还利用GARCH-MIDAS模型对同业拆借利率波动率进行预测，通过样本内外均方根误差的值RMSE和后验测试比率的值H来检测模型的预测效果，发现无论是单因素模型还是多因素模型，其波动效应的预测结果均优于水平效应的预测效果。 根据实证研究的结果，结合中国的实际国情，本文从政府层面和银行层面提出几点政策建议，包括：提升同业拆借利率的市场运行坏境；发挥同业拆借利率在市场上的实际作用；完善同业拆借利率的形成机制，健全同业拆借市场监管；提高报价行的质量、真实性和准确度等。

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致谢

变量注释表

1 绪论

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2.1 研究内容

1.2.2 研究方法

1.2.3 技术路线图

1.3 论文的创新点

2 国内外文献综述

2.1 影响银行间同业拆借利率波动的因素

2.2 研究银行间同业拆借利率波动的计量经济学方法

2.2.1 误差修正模型在同业拆借利率中的应用

2.2.2 自回归条件异方差模型在同业拆借利率研究中的应用

2.2.3 线性回归模型在同业拆借利率中的应用

2.2.4 研究同业拆借利率的其他模型文献综述

2.3 关于 GARCH-MIDAS 模型的文献综述

2.3.1 GARCH-MIDAS模型在股价波动方面的运用

2.3.2 GARCH-MIDAS模型在其他研究中的运用

2.4 文献评述

3 我国银行间同业拆借利率的发展现状分析

3.1 我国银行间同业拆借市场的发展历程

3.1.1 初始建立阶段：1984年-1995年

3.1.2 逐步规范阶段：1996年-1998年

3.1.3 全面发展阶段：1998年-至今

3.2 银行间同业拆借利率变动情况分析

4同业拆借利率波动影响因素与研究假设

4.1 央行货币政策意图对同业拆借利率波动影响的理论分析

4.1.1 货币供应量

4.1.2 法定存款准备金率

4.2 货币市场资金供求对同业拆借利率波动影响的理论分析

4.2.1 存贷比

4.3 替代融资途径对同业拆借利率波动影响的理论分析

4.3.1 银行间质押式回购利率

4.3.2 再贴现率

4.4 其他影响因素对同业拆借利率波动影响的理论分析

4.4.1 居民消费价格指数

4.4.2 汇率

5 混频数据计量经济学模型构建

5.1 混频数据抽样模型

5.2 单因素GARCH-MIDAS模型

5.3 多因素 GARCH-MIDAS 模型

5.4 参数估计方法

5.5 波动率预测与VaR预测方法

6 银行间同业拆借利率波动的混频数据建模实证分析

6.1.1 变量的选取

6.1.2 数据的描述性统计检验

6.1.3 变量水平值与波动率的定义

6.2 单因素 GARCH-MIDAS 模型的实证结果分析

6.2.1 单因素水平效应模型的结果分析

6.2.2 单因素波动效应模型的结果分析

6.3 构建多因素的 GARCH-MIDAS 模型

6.3.1 双因素模型

6.3.2 多因素模型

6.4 模型的检验、预测和比较

6.4.1 条件方差与长期成分的比较

6.4.2 基于GARCH-MIDAS的波动率预测与VaR预测

7 结论与政策建议

7.1 研究结论

7.2 政策建议

7.2.1 政府层面的建议

7.2.2 银行层面的建议

7.3 研究不足与展望

参考文献

作者简历

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