沪深300股指期货与沪深300指数动态调整的门限效应研究

摘要

股指期货与现货指数动态调整的过程的门限效应是指当股指期货与现货指数的价格偏离持仓成本所决定的均衡关系时，股指期货实际价格与股指期货理论价格价差所形成的错误定价序列会形成多个门限阈值，使得股指期货与现货指数序列在不同门限阈值决定的区间内调整速度会存在差异的现象。国外学者的研究认为，这种门限效应的存在是由于市场微观结构与交易成本等原因造成的。鉴于我国股票市场与股指期货市场，存在着与国外市场大致相同的市场微观结构以及交易成本等问题，因此沪深300股指期货市场与沪深300指数之间也应存在着显著的动态调整门限效应。
　　 本文利用沪深300股指期货与沪深300指数的每分钟交易数据为样本，采用门限向量误差修正模型(TVECM)对上述两序列的对数价格序列进行分析，研究结果发现沪深300股指期货与沪深300指数动态调整的过程中存在着显著的门限效应现象，两门限值将系统分为了三个部分，这样形成了一个中间“无套利区间(区间2)”和两个“极端区间(区间1和区间3)”，在两个“极端区间”内，股指期货与现货指数价格的变化都比“无套利区间”要快，此外我们通过股指期货和现货指数方程的系数分析发现，一般情况下，股指期货市场的价格变化都要明显领先于现货指数价格的变化，即股指期货市场存在着明显的价格发现功能。