“类借壳”上市过程中的问题与监管研究——以耀莱影城反向收购松辽汽车为例

摘要

中国证券市场是一个新兴高速成长的证券市场，自建立至今经历了二十多年的发展，在国有企业改革、我国市场经济发展建设和增加企业活力等方面发挥了重要作用。然而与欧美国家相比我国证券市场仍然处于不成熟阶段，在市场制度与监管方面亟待进一步探索与完善。 借壳上市与IPO都是企业获取上市资格的手段，上市资格意味着企业将拥有多元化的融资途径、更直观的公司价值、更广的知名度等优势。在我国IPO实行核准制，意味着企业进行IPO上市需要符合严格的标准并经过复杂耗时的实质性审查。同时IPO渠道不通畅并有随时被关闭的可能，资本市场上市难成为企业需要面对的普遍问题，因此为了规避上市监管和节约成本，许多企业转而谋求借壳上市。壳资源的强烈需求使得市场中炒壳行为屡禁不止，绩效差的壳公司因为退市制度的不完善在市场中上演“不死鸟”的神话，成为投机者套利的工具。自2013年监管部门公布借壳标准“等同IPO”以来，非但没有打击市场上炒壳借壳的热潮，企业反而通过各种交易方案的设计来钻监管的漏洞，使得实质构成借壳的交易无法纳入监管范围。这种以规避监管为目的而其实质构成借壳上市的行为被称为“类借壳”上市，它不仅破坏市场估值体系，影响市场配置资源的正常功能发挥，使壳资源价格虚高，同时容易在过程中产生内幕交易、关联交易和财务造假等，极大的损害市场投资者的利益。 本文采用案例研究的方法，选取类借壳交易中的典型案例，对交易过程中存在的问题进行深入挖掘，运用新制度经济学、不完全契约理论原理以及监管套利原理对问题的动因进行分析，发现借壳上市中规避借壳监管问题的动因是多方面的，直接原因为借壳上市认定制度的不完善，根本原因是证券发行核准制，同时退市和再融资监管则是重要影响因素。最后分别从借壳上市、证券发行、退市和定向增发等六个个方面提出改善建议，希望对完善证券市场监管和制度建设有积极性帮助。

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