基于行为资本资产定价模型估计权益成本的研究

摘要

作为估计权益资本成本最普遍方法的资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)的前提假设是市场有效,而在并非完全有效的中国证券市场中使用CAPM估计权益成本并不适用。Shefrin和Statman将噪音交易者引入CAPM中,提出行为资本资产定价模型(Behavioral Capital Asset Pricing Model, BCAPM)。国外学者已经引入投资者非理性的行为因素去研究资产定价理论,获得了不少研究成果,国内仍停留在介绍国外研究成果上或用国外的相关结论在中国作实证研究,并未对其实际应用深入研究。在中国这样有效性差的资本市场中研究基于行为资本资产定价模型估计项目投资决策中的权益资本成本具有现实意义。 本文主要采用文献研究法和理论分析法对我国非完全有效市场下如何基于行为资本资产定价模型估计资本成本的框架进行了研究,最后利用案例分析法对万科公司进行了框架应用分析。 首先,本文总结并归纳基于CAPM估计资本成本的框架：选取短期记账式国债利率作为无风险利率代表；估计上交所股票的β系数时选择上证综指组合作为市场组合的替代物较适宜,估计深交所股票的β系数时选择深证综指组合；归纳了估计传统β系数的五个关键步骤；根据我国股市特征,归纳了估计市场风险溢价的四个关键步骤。 其次,对衡量噪音交易的三个指标交易量、换手率和市盈率分析比较,提出以换手率作为标准构建修正动量交易组合,如果某只股票的日换手率高于该日在市的所有股票的日平均换手率,则将其入选修正动量交易组合中。 最后,结合基于CAPM估计权益资本成本框架和在非有效市场中各参数剔除噪音的影响,提出基于BCAPM估计权益资本成本的框架：非有效市场中,分析得到无风险资产不会受噪音影响,仍采用短期记账式国债利率作为无风险利率的代表；利用换手率作为衡量标准构建修正动量交易组合；计算修正动量指数的收益率和股票收益率,并线性回归等步骤估计行为β系数；从历史收益率剔除异常收益,估计非完全有效市场中的市场风险溢价。选择万科公司作为案例,估计得到万科A的传统β为0.9533,剔除噪音交易者风险,估计行为β为0.8355,基于BCAPM估计万科A的权益成本为10.7％。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章绪论

1.1研究背景和意义

1.2文献综述

1.2.1市场并非完全有效的研究综述

1.2.2资本资产定价模型及其扩展研究综述

1.2.3行为资本资产定价模型及其相关研究综述

1.3研究方法和内容

第二章基于资本资产定价模型估计权益成本研究

2.1资本资产定价模型的基本原理及其运用

2.1.1资本资产定价模型的基本原理

2.1.2资本资产定价模型在实践中的运用

2.2估计资本资产定价模型中的β系数

2.2.1估计β系数的回归方程

2.2.2估计β系数的步骤

2.3基于资本资产定价模型估计权益成本的框架

2.3.1无风险利率的选取

2.3.2市场组合的选取

2.3.3估计传统β系数

2.3.4估计市场风险溢价

2.3.5归纳基于CAPM估计权益成本的步骤

2.4资本资产定价模型面临的挑战

2.5本章小结

第三章行为资本资产定价模型中动量交易指数研究

3.1行为资本资产定价模型的基本假设及原理

3.1.1行为资本资产定价模型的基本假设

3.1.2行为资本资产定价模型的基本原理

3.2传统β系数与行为β系数的关系

3.3修正的动量交易指数提出

3.3.1动量交易指数分析

3.3.2修正的动量交易指数

3.4本章小结

第四章基于行为资本资产定价模型估计权益成本的框架研究

4.1非有效市场中无风险利率的确定

4.2非有效市场中修正动量交易指数的构建

4.3估计行为资本资产定价模型中的β系数

4.3.1估计行为β的回归模型

4.3.2估计行为β系数的步骤

4.4非有效市场中估计市场风险溢价

4.4.1股票溢价之谜的行为金融学解释

4.4.2我国市场风险溢价水平影响因素分析

4.4.3非有效市场中估计市场风险溢价

4.5归纳基于BCAPM估计权益成本的框架

4.6本章小结

第五章案例应用分析

5.1案例背景及数据选取

5.1.1案例背景介绍

5.1.2数据来源和选取

5.2万科A的传统β和行为β的估计

5.2.1估计万科A的传统β系数

5.2.2构建修正的动量交易指数

5.2.3估计万科A的行为β系数

5.3估计万科A权益成本

5.3.1估计市场风险溢价

5.3.2计算万科A权益成本

5.4框架应用总结

结论

参考文献

附 录

攻读硕士学位期间取得的研究成果

致谢