投资增长对应计异象影响研究——基于A股市场的经验证据

摘要

在现实资本市场中,存在着一些有效市场理论及资本资产定价模型所不能解释的市场异象,并且越来越多的实证证据表明这些异象的存在性。应计异象最早由Sloan(1996)发现,其利用应计信息进行套利,发现未来一年能够获得显著为正的超额回报。Sloan认为,企业盈余由现金流和应计构成,但应计的持续性低于现金流,应计低持续性导致了未来盈余的下降,最终导致应计较大的企业未来股票收益较小。由于应计实质是净经营资产的增长,净经营资产增长与公司投资增长紧密相关,本文试图探讨投资增长对应计异象的影响,以了解应计异象成因并促进我国股票市场的发展。
　　本文以 A股上市公司为样本,使用回归分析和组合套利的方法,将应计项目分为长期经营性应计和短期经营性应计进行检验。首先,由于应计中的长期应计具有投资增长性质,故根据边际报酬递减规律,研究长期应计和短期应计与未来盈余的关系,考察投资增长对应计低持续性的影响。其次,基于应计和资本支出大小构造组合进行综合套利,比较不同组合所获超额收益的大小及显著水平,当投资增长与应计套利相关时,综合套利收益会有抵消效应,反之,综合套利收益将超过二者之和。第三,分析当控制住资本支出后,利用应计的获利情况。最后,利用多元回归进一步分析短期应计、长期应计、总应计、资本支出和未来股票超额收益的关系。研究发现:长期经营性应计与未来盈余存在负相关关系,投资增长的边际报酬递减引起了长期应计的低持续性,这反应到股票市场上,则可表现为应计与未来股价的负相关关系,即应计异象的发生;投资者利用联合应计和资本支出进行套利时,无法获得比单独利用资本支出套利更多的超额收益,即二者相关;在控制住资本支出后,应计套利收益不显著,表明投资增长对应计异象有较大影响;多元回归分析结果进一步支持了该结论。
　　本文从投资增长角度研究了应计低持续性的原因,并研究资本支出对应计套利收益的影响,研究结果支持了投资增长假说,有助于未来从不同异象之间的关系以及公司基本面情况来研究中国A股市场应计异象。

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第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.2 研究内容及框架

1.3 本文的创新

第2章 应计异象相关理论与文献综述

2.1 应计异象相关理论

2.2 应计异象的存在性研究

2.3 应计异象的成因研究

2.4 国内外文献述评

第3章 理论分析与研究假设

3.1 应计的计量与实质

3.2 投资增长对应计持续性的影响假设

3.3 投资增长对应计组合超额回报的影响假设

第4章 投资增长对应计异象影响的实证检验

4.1 样本选取及变量定义

4.2 描述性统计

4.3 投资增长对应计持续性影响的实证检验

4.4 投资增长对应计组合超额回报影响的实证检验

4.5 本章小结

第5章 结论与展望

5.1 研究结论

5.2 研究不足与展望

参考文献

致谢

个人简历、在学期间发表的学术论文及研究成果