股价信息含量对公司特质性回报波动的影响研究

摘要

我国的证券市场目前还处于新兴市场阶段，许多方面还尚未成熟，市场有效性不够，还存在着庄家情结、政策市、过度投机等问题，这些问题不仅困扰着投资者的交易操作，也影响着政府管理部门的监管，因而证券市场的进一步繁荣发展也受到了阻碍。然而，自我国在2001年加入WTO以后，经济逐步开放发展，我国的证券市场将会在这样的潮流推动下发展成为全球金融市场上重要的有机组成部分。因而，提高我国股票价格的信息含量，进而提高市场的有效性，这不仅是对于政府职能部门的有效监管，还是对投资者的有效交易都具有非常重要的实际意义。
　　本文首先采用Fama-French提出的三因子模型，用回归得到的R2来测度公司特质性回报波动，再以上市公司公开交易的历史年度、机构投资者持股数量和知情交易概率指标PIN值三种指标分别来测度股价信息含量，并运用Roll在1998年提出的模型对这三个衡量股价信息含量的指标进行修整，通过绘制出折线图我们发现股价信息含量与公司特质性回报波动之间呈U型曲线的关系。最后利用模型回归验证二者之间关系，从而分析得出股价信息含量与公司特质性回报波动之间呈U型曲线的关系，并结合我国现阶段证券市场的发展水平，提出了相应的政策建议。

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1 绪 论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究内容及思路方法

1.2.1 研究内容

1.2.2 研究思路

1.2.3 研究方法

1.3 本文的新意

2 国内外研究文献回顾及评述

2.1 国外文献综述

2.1.1 R2在衡量股价特质信息方面的运用

2.1.2 股价信息含量与股价特质回报波动的关系

2.2 国内文献综述

3 理论逻辑与模型分析

3.1 股价信息含量与特质性回报波动关系的理论逻辑

3.1.1股价信息含量

3.1.2 股票价格的特质回报波动的分解

3.1.3 股价信息含量与特质性回报波动之间关系的理论分析

3.2 股价信息含量与特质性回报波动关系的模型分析

3.2.1 等价经济模型

3.2.2 投资者的信息生产和效用最大化问题

3.2.3 后阶段的均衡

3.2.4 回报波动的分解

3.2.5 股价信息含量与特质回报波动的关系

3.2.6 原始经济

4 实证分析

4.1 股票特质回报波动的度量

4.1.1 模型的设定及变量定义

4.1.2 股票特质回报波动的度量指标

4.1.3 样本选取及数据来源

4.1.4 实证结果及分析

4.2 股价信息含量的度量

4.2.1 测量股价信息含量的指标

4.2.2 样本及数据来源

4.2.3 股价信息含量的修整模型

4.2.4 三种股价信息含量指标进行修整的实证结果

4.3 股价信息含量与特质回报波动之间关系的实证检验

4.3.1 模型的设定及变量定义

4.3.2 数据来源

4.3.3 关于股价信息含量与特质回报波动之间的关系的实证结果

5 结论及政策建议

5.1 主要结论

5.2 政策建议

致谢

参考文献