中国股市流动性的风险结构

摘要

流动性影响股票收益的渠道在传统文献中仍需进一步厘清,本文采用随机折现因子的方法构建了SDF-LCAPM模型,将流动性影响股票收益的渠道分为两个:第一个渠道是股票自身的流动性特征直接影响股票收益;第二个渠道为流动性是系统风险的组成部分,影响股票的收益.SDF-LCAPM模型提出了将流动性影响资产收益的两个渠道联接的框架,并解开了流动性的波动性与资产收益负向关系之谜,解释了系统流动性与股票收益率对市场流动性的敏感度不被定价可能的原因,还发现了流动性与资产收益的协方差在资产定价中有重要的作用.根据SDF-LCAPM模型实证发现,不同类型的股票流动性特征和流动性风险对收益率影响的程度是不同的,这一发现可为投资者流动性风险管理提供参考依据.除此而外,SDF-LCAPM模型应用在中国股票市场上,可以提高投资组合的Sharpe比率,具有一定的应用价值.