周期的复辟 中国“投资钟”新解

摘要

经济周期的不同阶段对不同行业投资回报率的影响各不一样。国外经验表明,经济从高点开始回落后,投资机会将从投资品(工业、原材料等)向日常消费品(健康护理、大宗消费、公用事业)转移。然而,我们认为这种理论不一定完全在国内适用。中国经济处于周期+成长的环境中。与平稳序列的周期波动相比,中国经济特殊的波动方式意味着:每次经济回落会短一些,投资品行业波动要小一些。在这样的前提下,投资品行业业绩回落的速度较慢,总体受到的负面作用十分有限。宏观调控以来,A股市场对投资品等周期性行业进行了无情的抛弃,防守性行业被疯狂追逐,造成两者之间估值的较大差距。我们认为,考虑到周期+成长的特点,目前市场估值结构存在不合理之处。用PEG估值指标进行比较,发现钢铁、石化、汽车等行业存在着低估倾向。如果中国此轮经济增长可以延续,即使增速略有下跌,但庞大的市场需求很有可能将全球原材料供需均衡推上新的台阶。中国周期性行业的增长将维持较高的水平,大宗商品的价格将维持高位,它们每一轮的回调,都有可能是一次良好的建仓机会。