生命周期、企业所有权与投资-现金流敏感性——来自非上市中小微企业的实证研究

摘要

本文通过检验银行贷款对企业不同生命周期的投资-现金流敏感性的影响,研究了不同生命周期以及不同所有权企业的融资约束、软预算约束和代理问题.实证结果显示,非上市中小微企业在成长、成熟和衰退期均由融资约束引起了投资-现金流敏感性,成熟期的投资-现金流敏感性要显著小于成长期和衰退期,银行贷款显著减少了这种敏感性.本文还发现,国有企业和民营企业在不同生命周期造成投资-现金流敏感性的原因不同,比较明显的是成长期的国有企业和民营企业分别由软预算约束和融资约束引起了投资-现金流敏感性,成熟期和衰退期的国有企业以及成熟期的民营企业由融资约束引起了投资-现金流敏感性,衰退期的民营企业由于缺乏投资机会以及预防性动机并没有显著的投资-现金流敏感性.