实际控制人市场声誉能否成为融资约束的缓解器?——来自民营中小企业上市公司的经验证据

摘要

本文以实际控制人与投资者之间的代理问题为切入点,探索缓解民营企业融资约束的声誉机制.通过使用2009-2017年A股中实际控制人为自然人的中小板民营上市公司为研究样本,探究实际控制人的市场声誉是否能够作为民营企业融资约束的“缓解器”,并识别了其作用机制.实证结果发现,实际控制人的市场声誉上升显著地缓解了民营中小企业的融资约束,且这一声誉机制通过能力信号效应和行为约束效应降低实际控制人与投资者间的代理成本来实现.进一步地,缓解融资约束的实际控制人市场声誉机制在投资者保护水平较低地区的效果更明显.在投资者保护环境不完善的情况下,声誉机制作为正式契约形式的内部治理替代,对缓解民营企业融资约束发挥促进作用.本文的研究有助于加深对中国民营企业融资困境的认识,为从非制度环境的公司外部治理层面解决民营中小企业融资难题提供新思路.