模糊是低特质波动率异象的成因吗?——来自中国股市的证据

摘要

低特质波动率异象广泛存在于不同的股票市场中.特质波动率的变化反应出个股特有信息的概率分布具有不确定性,即具有模糊性.用特质波动率的标准差来度量模糊度,发现根据模糊度分组后的股票多空组合存在显著超额收益,即存在模糊溢价.研究表明,高模糊度分组下存在低特质波动率异象,引入模糊度后显著降低了特质波动率的影响,模糊溢价能解释特质波动率异象.对于高特质波动率的股票,投资者偏好模糊,负的模糊溢价冲减了正的风险溢价,预期收益减少;对于低特质波动率的股票,投资者厌恶模糊,正的模糊溢价加上正的风险溢价,预期收益增加.此外,股市状态也会影响模糊对异象的解释,股市处于波动时期时,模糊对异象的解释能力更强.