基于双利差锚的周期划分和债券投资策略

摘要

本文在传统宏观指标框架基础上,以债券收益率期限利差、信用利差为锚,将经济周期划分为四个阶段,构造大类资产配置框架。美国市场的实证研究表明双利差锚本质是货币-信用周期轮动,且领先于宏观经济、债券回报等。基于双利差锚的框架,本文提供了债券市场分期限和评级的配置思路:期限利差决定债券久期,期限利差上升时缩短头寸久期、下降时拉长久期;在信用利差整体上升时选择长久期国债、下降时下沉信用资质增厚收益。从债券扩展到股票、债券、商品、现金等多资产后发现,各类资产投资回报在双利差的四个阶段并未产生显著差别,该框架对债券市场投资前瞻更具有针对性。