风险偏好的差异性与融资的多样性

摘要

我们认为，公众公司（public company）的企业价值不仅依赖于企业家事后的管理行动，而且依赖于企业家的事前努力。为了实现企业价值最大化，不仅需要给予投资者企业的控制权以遏止企业家的机会主义行为，而且还需要激励企业家的事前努力。也就是说，企业价值不仅受到控制权安排的影响，而且离不开一份企业家收益与企业绩效直接挂钩的激励计划。在如此一份激励计划下，投资者的风险偏好差异性不再是无关紧要的，因为一种区分投资者偏好的融资方式可以节约企业的融资成本，使企业有更多的现金流来激励企业家努力工作。本文证明了，多样性的融资方式，即适当比例的债权-股权融资，在一定的条件下是一种最优的融资机制。而且，在企业家拥有一定初始财富的假定下，我们解释了为什么存在各种各样的资本结构。