全流通下我国中小企业IPO抑价影响因素实证研究

摘要

2004年,我国在深圳股票交易所正式推出中小企业板块,旨在使中小企业得以通过股权融资突破发展瓶颈。然而,限于我国股票市场发展起步晚、体制性缺陷等问题,中小企业板依旧无法实现较高的融资效率,其中,较为普遍和棘手的问题是:IPO抑价现象。
　　 所谓IPO(首次公开发行)抑价,是指公司在股票首日上市交易时,交易价格高于发行价的一种首日超额报酬现象。它不仅增加了中小企业的融资成本,还容易扭曲股票价值、导致不理性价格的持续涌现、降低资源配置效率。政府相继推出股权分置改革(全流通)、新股发行制度改革以推进股价回归理性水平、提高市场效率。可见,在股票市场再次掀起改革浪潮的背景下,发掘影响IPO抑价水平的关键因素,并以此为切入点探求缓解中小企业板抑价程度,对于消除高抑价率、提高资源配置效率、解决中小企业融资难题均具有重要意义。
　　 为此,本文选取了2006年至2010年末481家上市中小企业为研究样本,从公司、投资者、中介机构、市场、制度五个层面系统分析了影响中小企业板IPO抑价的因素,并构建了七个指标对IPO抑价率进行多元线性回归,得到如下结论:首先,在全流通背景下,我国中小企业板仍存在较高抑价率；其次,投资者和市场层面因素对抑价程度的影响较大,而公司、中介机构和制度层面因素的影响较小,表明我国中小企业板IPO市场存在浓重的投机情绪和从众效应,且投资者决策也易受市场环境的影响；最后,第二次新股发行制度改革对削弱IPO抑价具有一定效果,但这种效果尚未完全彰显。在此基础上,本文就如何缓解中小企业板抑价、提高该板块融资效率提出了可行性见解。