信息不对称对我国上市公司定向增发选择的影响研究——来自我国沪深股市2006-2010的经验数据

摘要

自2006年5月，中国证券监督管理委员会正式引入定向增发作为上市公司可选择的股权再融资方式之后，定向增发立刻受到众多上市公司的追捧，使得其在配股、公开增发和定向增发之间展开的股权再融资选择出现了巨大转变。在2006年至2010年之间，我国深市和沪市两个交易所的主板上市公司所进行的股权再融资共包含61项配股，73项公开增发和504项定向增发——定向增发占到了全部股权再融资数目的77.29％。我国上市公司对于定向增发的偏好与世界主要资本市场上定向增发逐渐成为主流股权再融资方式的发展趋势一致，但是程度有过之而无不及。于此同时，我们却缺乏上市公司如何在目前可选的三种股权在融资方式中做出选择的相关理论知识和实证经验。
　　 本文借鉴“信息不对称理论”和“控制权假设”，结合我国特殊的市场环境和上市公司微观股权结构，来分析我国上市公司对定向增发的偏好。本文依据“信息不对称”的定义将其分解为“逆向选择”和“道德风险”两类，依次分析其对再融资决策的影响。通过针对2006年至2010年五年间、我国沪深A股主板市场上的502项股权再融资进行回归分析，本文发现:(1)降低逆向选择风险，能够在一定程度上解释中国上市公司的股权再融资方式选择;(2)降低道德风险成本不能很好解释上市公司为新项目融资时对定向增发的偏好;(3)控制权考虑对定向增发偏好有重要影响。同时，本文在实证分析过程中，首次应用了一个完整的数据集合:在纵向时间维度上覆盖自定向增发正式成为股权再融资选择之一以来的五年时间;横向维度上涵盖三种再融资选择——为再融资选择的研究提供了一个全面的视角，并获得了具有实证意义的第一手资料。