基于MS-VAR模型市场情绪影响货币政策传导效果的实证研究

摘要

行为金融学将投资者情绪定义为投资者对未来的不确定性带有系统性偏差的预期。运用情绪这一概念来刻画微观市场参与主体经济行为的非理性特征，大量研究者研究并解释了依据经典有效市场理论无法解释的众多经济“异象”。相对于西方发达国家，国内市场运行机制尚不健全，市场参与者成熟度低，市场的情绪化特征和非理性行为更具有滋生的土壤。将市场对货币政策措施的情绪化反应考虑到货币政策执行过程之中，这对在当前新常态的视角下重新考察和审视我国货币政策传导机制，完善货币政策设计意义重大。
　　货币政策研究属于宏观经济学研究的范畴，本文创造性的将投资者情绪理论应用于宏观调控过程，来分析国内货币政策措施发布后，投资者情绪推动资产价格、一般商品价格偏离其基本面价值，导致货币政策效果不同程度偏离政策目标的现象，因而提出了从微观视角出发研究宏观经济现象的研究思路；同时，在对国内外较成熟的投资者情绪指标进行梳理的基础上，根据国内证券市场实际情况，用上交所平均市盈率和上交所A股指数涨跌幅两个指标代替原有的当月IPO数量和上市首日收益两个指标，并扩展了证券市场投资者情绪概念的外延，引入消费者情绪和企业家信心指标构建了市场情绪指标。本文运用贝叶斯决策理论模型刻画了投资者先验信念受到基本面信息和噪音的影响向后验信念转化的过程，论证了市场参与主体对当前价格水平的先验估计与历史价格进行比较得出的对当前经济形势的不同判断，在受到相同的货币政策工具引发的基本面信息的波动时，会表现出差异化的市场情绪反应，进而提出了货币政策通过市场情绪作用于宏观经济的研究假设。最后，利用非线性MS-VAR模型，对2005年1月至2014年12月十年间我国宏观经济数据进行的实证分析验证了研究假说：市场情绪对货币供给量（M1）冲击的累积脉冲响应表现显著，这种响应在经济形势悲观的环境下比在经济形势繁荣的条件下更强烈，表现出市场情绪相应的非对称性特征，此外，经济活动对市场情绪的波动较为敏感，市场情绪的异常波动常常还对经济发展带来负面影响。这就要求在货币政策实践中，管理当局应更加注重市场情绪指标的建立和检测，把握在特定的经济形势下市场情绪的动向，判断市场情绪对货币政策的叠加效果，以保证货币政策措施的有效性。

目录

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第1章 引言

1.1 研究背景与意义

1.2 研究思路及技术路线

1.3 论文的创新点与不足

第2章 文献综述

2.1 国外相关研究

2.2 国内相关研究

2.3 对当前研究现状的进一步思考

第3章 市场情绪影响货币政策传导效果的机理分析

3.1当前国内货币政策传导路径分析

3.2 市场情绪因素影响货币政策传导效果分析

第4章 贝叶斯学习过程与市场情绪假说

4.1 贝叶斯学习理论

4.2 市场情绪假说

第5章 MS-VAR模型实证检验

5.1 指标选取

5.2 数据来源与处理

5.3 模型形式设定

5.4 实证结果及检验

第6章 结论和政策建议

参考文献

致谢

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