股票流动性与企业价值的关系——基于中国A股上市公司的经验数据

摘要

一个有效的资本市场可以通过优化资源配置、为实体经济提供资金融通、以及风险共担等功能为企业的发展提供长期稳定的资本支持，为企业成长助力。而股票流动性的改善有助于资本市场各项功能的发挥，是资本市场的生命力所在。另一方面，随着我国社会主义市场经济的不断发展，越来越多的上市公司开始重视价值管理。企业价值越来越成为公司治理和投资决策的依据之一，企业价值最大化也是当前公司财务领域广泛追求的目标。由此，基于股市与实体经济二者相辅相成的初衷，包括股票流动性在内的市场微观结构与包括企业价值最大化在内的公司治理目标之间的内在联系开始受到越来越多的关注。将市场微观结构与公司财务两个领域相联系，研究股票流动性与企业价值的内在关系，既为公司治理提供另一个视角，也为建立健康高效的资本市场提供有益的思路。
　　本文基于2003-2015年共13年间中国股市A股上市公司的经验数据，参照Fang et al.(2009)以及李哲(2015)的研究思路，采用了描述性分析、Pearson相关性检验、OLS多元回归分析、分样本回归分析、分指标回归分析、固定效应回归分析以及两阶段最小二乘法等方法，检验在中国特殊的国情背景下，股票的流动性与企业价值之间是否存在因果关系;若存在，该因果关系的方向为何;同时，该因果关系是通过何种作用机制得以传导。由于本文研究目的包括股票流动性与企业价值二者因果关系的方向问题，这便涉及到模型内生性与因果关系的检验。为了解决该问题，本文检验了在股票流动性的外生冲击下，股票流动性的改变是否带来企业价值更大幅度的变动，由此便涉及到股票流动性外生冲击的选取与计量问题，这是本文的一大研究难点，也是本文较之前人研究的创新之处。结合中国特殊的国情背景，本文选取股权分置改革和2008年金融危机为流动性的外生冲击，检验在股票流动性的外生冲击下，股票流动性的改变是否带来企业价值更大幅度的变动，由此进一步验证本文因果关系的方向。
　　研究结果表明，在中国股市特殊的背景下，股票流动性与企业价值二者之间存在内在关系，且流动性更高的股票具有更高的企业价值。至于这一关系的传递机制，研究结果验证了股票流动性对企业价值的影响可以通过股价信息反馈机制以及大股东干预机制进行传递，即:企业面临的经营不确定性越大，企业对股价信息含量增加的反应程度越大，流动性对企业价值的影响也会增强;企业的机构投资者持股比例越大，机构投资者更有能力也更有动机对企业进行积极的监督，流动性对企业价值的影响也会增强。此外，尽管研究发现我国股市中投资者的理性程度仍有待提高，但无法说明股票流动性对企业价值的影响可否经投资者情绪加以传递。根据研究结果，本文最终提出增强上市公司信息透明度、合理提高机构投资者比例、引导投资者理性投资等建议。

目录

声明

摘要

第1章 引言

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 研究内容与方法

1．4 研究的可行性与难点

1．5 研究框架

第2章 国内外文献综述

2．1 国外研究文献综述

2．2 国内研究文献综述

第3章 理论研究

3．1 股票流动性

3．1．1 股票流动性的概念

3．1．2 股票流动性的测度

3．2 企业价值

3．2．1 企业价值的概念

3．2．2 企业价值的测度

第4章 实证研究

4．1 研究假设

4．2 样本筛选、变量选取及模型构建

4．3 实证分析

4．3．1 基本分析

4．3．2 内生性与因果关系分析

4．3．3 传导机制检验

5．1 研究结论

5．2 相关建议

5．2．1 严格完善信息披露机制，切实增强上市公司信息透明程度

5．2．2 多元发展机构投资者群体，合理提高机构投资者比例

5．2．3 努力增强自身风险把控能力，理性进行投资活动

参考文献

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果