基于Fama-French三因子模型的股票收益率实证研究——以上证A股市场股票为例

摘要

现代金融研究中，运用解释能力较强的资产定价相关模型以提高对于风险、资产组合收益表现及综合评估的效率日益成为备受学界关注的核心课题。其中，在资本资产定价(“CAPM”)模型基础上发展而来的Fama-French三因子模型是这些资产定价相关模型中应用较为广泛的模型之一。鉴于处在发展进程中的中国证券金融市场正经历着日新月异的变化，不断采用最新实证数据对于经济模型在新的市场及时代条件下的适用性进行检验，对中国乃至世界金融学界的研究均存在重要的借鉴意义。
　　本文主要探究并对比了时间序列下CAPM模型与三因子模型在上海证券交易所最新实证数据检验过程中的拟合程度、适用性和解释能力的有效性，以检验三因子模型在中国金融证券市场的应用效率。研究中涉及的各项变量均选取了自2008年1月至2017年12月上证交易所的A股市场月度数据，以保证实证数据较为充足并具有实效性。鉴于中国金融证券市场的特殊性，本文在进行数据处理时，将所有实证数据分别按照流通市值以及总市值两种方式进行了加权平均处理，以体现非流通股对回归结果的影响。
　　本次研究结果总体上为上证交易所存在市值规模因素的影响效应提供了有力支撑，但在价值效应方面并未得到佐证。大体上，在市场溢酬因子基础上加入市值因子(“SMBt”)以及账面市值比因子（“HMLt”）之后的Fama-French三因子模型相较CAPM模型在拟合优度、解释变量以及截距的回归系数显著性以及异方差等方面检验中的表现明显提升，由此表明三因子模型对上证A股超额收益率的解释能力存在显著提升，适用性及效率相对显著提高。此外验结果还显示，两种模型在流通市值加权下各项参数的显著性检验以及计量经济学检验表现更优，说明非流通股可能对两种模型的应用效率存在一定程度的影响。总体来说，尽管三因子模型在上证交易所实证数据检验中仍存在一定的调整和改进的空间，大部分的回归检验结果均表明该模型在我国证券市场具备较好的适用性。

目录

声明

摘要

第一章引言

1．1研究背景及意义

1．2研究思路及内容结构安排

1．2．1研究思路

1．2．2主要研究内容结构安排

1．3创新与不足

第二章文献综述

2．2资本资产定价模型对股票收益率的解释

2．3 Fama-French三因子模型的发展

2．3．1 Fama-French三因子模型的提出

2．3．2 Fama-French三因子模型对反常现象的解释

2．3．3 Fama-French三因子模型的改进

2．4 Fama-French三因子模型在国外世界范围内的应用

2．5 Fama-French三因子模型在中国的应用

第三章模型构建及研究方法

3．1 Fama-French三因子模型的构建方法

3．2样本选取和研究方法

3．2．1样本选取

3．2．2研究方法

第四章实证数据回归检验结果及讨论分析

4．1模型构建与研究逻辑

4．1．1被解释变量的描述统计分析

4．1．2解释变量的描述统计分析

4．2 CAPM模型的讨论与分析

4．2．1参数估计的经济学解读

4．2．2参数及模型的显著性检验

4．2．3 CAPM模型的计量经济检验

4．2．4 CAPM模型的回归分析小结

4．3三因子模型的回归讨论与分析

4．3．1参数估计的经济学解读

4．3．2参数及模型的显著性检验

4．3．3三因子模型的计量经济检验

4．3．4截距分析

4．3．5三因子模型的回归分析小结

4．4回归结果的深入分析讨论

4．4．1部分斜率为负的讨论分析

4．4．2账面价值比因素影响效应是否存在的讨论

4．4．3两个模型在流通市值加权下表现更优的原因讨论

4．4．4如何进一步解释规模效应和价值效应

第五章结论

参考文献

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果