大小盘风格转换策略收益率探究

摘要

本文旨在探讨大小盘风格转换策略的收益性的存在性与成因。
　　本文首先验证了大小盘风格转换策略的收益性，比较与纯小盘策略收益性的优劣。采用了规模溢价和策略累计收益率两个角度来进行检验，并逐步加入对手续费和预测准确率的考虑。本文以2005-2017年期间的中国股市场为对象，实证结果表明在2005-2017的中国A股市场，规模溢价因子的均值显著为正，文献记述的小盘溢价效应存在。但是规模溢价因子为负的情形出现频率也达到38.1％，即有些月份投资于大盘股的收益要强于小盘股，因此在无交易成本情况下，运用大小盘风格轮动策略，即在预测到下期小盘溢价大于零的情况下全仓小盘股，在预测到下期小盘溢价小于零的情况下全仓大盘股的策略，可以提高单一小盘风格投资的收益率。
　　对策略累计收益率的实证结果显示，在2005-2017的中国A股市场采用单一的小盘策略的累计收益率可以达到单一大盘策略的累计收益率的1.85倍，而采用大小盘风格轮动策略的累计收益率可以达到单一小盘策略的累计收益率的1.5倍。而在加入了现实中相近的手续费率的考虑后，大小盘风格轮动策略的收益率依旧可以超越单一的小盘策略的累计收益率，但也受到了手续费率较为明显的影响，在考虑较低的交易成本（手续费率为0.2％）的情况下，达到80％的预测准确率情况下，大小盘风格轮动策略能实现跑赢纯粹的小盘策略。在考虑较高的交易成本（手续费率为0.9％）的情况下，达到65％以上的预测准确率情况下，大小盘风格轮动策略能实现跑赢纯粹的小盘策略。
　　本文随后进一步研究了大小盘风格转换策略的收益的成因。分别探讨了宏观因子和大小盘特质因子对规模溢价的预测能力，并进一步检验了中国市场特性的成因是否对策略收益率真正造成影响。结果表明，规模溢价因子可以由货币供应量增长率、宏观经济景气指数、通货膨胀同比增长等宏观因子，和大小盘的相对估值、相对换手率、相对资本回报率、相对净利润来较好的解释，模型的预测准确率达到68％。既反映出A股市场投资者对基本面价值因素的考虑，又部分地反映出A股市场投资者不顾估值追逐热点的非理性行为。此外，模型的预测准确率是对本文前一部分的策略收益性的实证补充，表明在使用目前的模型的情况下，即使在手续费较高的情况下，大小盘轮动策略也可以跑赢纯粹小盘策略的要求。在中国市场特性的成因的检验中，发现在目前的研究样本上并不支持壳资源造成小盘股溢价的理论。

目录

声明

摘要

第1章引言

第2章文献综述

2．1规模溢价

2．2规模溢价的原因

2．2风格投资与风格轮动

2．3大小盘风格轮动策略的有效性

第3章研究方法与数据

3．1研究的方法与路径

3．2数据的来源

3．3变量定义及说明

第4章实证结果与分析

4．1大小盘轮动策略的盈利性的基础

4．2大小盘轮动策略的收益性

4．2．1基准策略的收益率

4．2．2考虑手续费的策略收益率

4．2．3考虑手续费和预测准确率的轮动策略

4．3大小盘轮动策略的收益性来源探究

4．3．1变量的选取

4．3．2模型的选取

4．3．3实证结果1——宏观因子

4．3．4实证结果2——大小盘特质因素

4．3．5规模溢价收益率来源的进一步探究

第5章结论

参考文献

个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果

致谢